摩根士丹利：[国外研报] 大摩——软件行业——超大规模云厂商资本开支预测进一步上调

摘要

摩根士丹利最新研报指出，微软、谷歌、亚马逊、Meta及SpaceX组成的“四大”超大规模云厂商（Hyperscalers）2027年资本开支预测较7月上调了20%，预计达到约1.15万亿美元，同比增长约47%。 分析师认为，AI模型竞争的加剧及算力需求的持续增长是推动资本开支上调的核心动力。 此外，报告探讨了开源与闭源模型并存的行业趋势，并对SAP等软件公司的AI商业化进展进行了评估。 整体而言，云基础设施的资本开支动能依然强劲，且AI在企业端的应用正处于早期渗透阶段。

主要观点

• 四大云厂商2027年资本开支预测较7月上调20%

• 预计2027年云厂商资本开支总额达1.15万亿美元，同比增长约47%

• AI模型竞争加剧（闭源vs开源）推动了对算力和存储的持续需求

• 60%以上的企业已在特定场景中使用开源模型

• SAP Reseller调查显示，33%的经销商报告客户已采用付费版Business AI/Joule

• 80%的SAP经销商预计AI迁移工具将提升客户在未来12-24个月内向S/4HANA迁移的意愿

论述逻辑

• 云厂商资本开支上调 -> 算力与存储需求增长 -> AI模型（开源/闭源）多样化与普及 -> 企业端AI应用（如SAP S/4HANA迁移）加速 -> 软件行业增长动能增强。

关键展望

• 云厂商2027年及2028年的资本开支演变是未来关键关注点

• IONOS预计在11月三季度财报中提供FY26调整后EBITDA目标指引

推荐标的

• SAP：评级 Overweight，目标价 190.00 欧元

• Amadeus：评级 Overweight，目标价 65.00 欧元

• IONOS Group：评级 Overweight，目标价 38.75 欧元

• Sage Group：评级 Overweight，目标价 1,140.00 英镑

• Netcompany：评级 Underweight，目标价 334.00 丹麦克朗

• Temenos：评级 Underweight，目标价 59.00 瑞士法郎

关键图表

图1. 未来一周关键事件

图2. 达索系统 P/NTM收益

图3. 英富曼 P/NTM收益

图4. Netcompany P/NTM收益

图5. 赛捷集团 P/NTM收益

图6. Tieto P/NTM收益

图7. 公司前瞻指引（2/2）