长城证券 通信行业周报：海内外算力产业共振，国产算力及液冷迎来发展机遇

摘要

长城证券通信团队本期周报（覆盖2026年8月24日-28日）维持通信行业“强于大市”评级，核心结论是海内外AI算力需求共振，持续看好国产算力及液冷产业链、算力基础设施及配套产业链投资机会。 市场层面，本周通信（申万）指数下跌3.13%、跑输沪深300约2.91个百分点，板块PE（TTM）29.41倍、居TMT第三位。 国产算力方面，中科曙光2026年上半年实现营收74.66亿元（同比+27.62%）、归母净利润9.71亿元（+33.31%）、扣非净利润8.44亿元（+48.45%），8月20日合肥智算集群上线、国家先进计算产业创新中心（安徽）暨曙光安徽总部基地启用，验证国产算力方案加速落地。 液冷方面，AI芯片单芯片TDP普遍超1kW、整柜功率攀升至数百kW，TrendForce预计液冷渗透率由2025年约33%升至2026年53%、2027年逼近60%，信通院测算中国智算中心液冷市场将从2024年184亿元增至2029年约1300亿元。 海外方面，英伟达FY2027Q2营收962.2亿美元（同比+106%、环比+18%）、净利润约596.9亿美元，指引Q3营收1080亿美元（上下浮动约2%），数据中心业务890亿美元（+117%）创纪录且占总营收超九成。 资本开支层面，英伟达预计五大头部云厂商资本开支将由今年约8000亿美元增至明年1.3万亿美元，AWS与英伟达宣布2027-2028年额外部署200万颗GPU，Vera Rubin平台进入全面量产。 行业与公司动态方面，小米发布玄戒O3/O100/D100三款芯片，新易盛等五家公司披露半年报，其中新易盛上半年营收209.10亿元、同比+100.34%。

主要观点

• 行业观点：AI算力行业长期成长逻辑清晰，中科曙光国产算力方案加速落地、液冷技术伴随高密度算力建设有望实现渗透率提升，看好国产算力及液冷产业链发展机遇，通信行业维持“强于大市”评级。

• 中科曙光2026年上半年营收74.66亿元（同比+27.62%）、归母净利润9.71亿元（+33.31%）、扣非净利润8.44亿元（+48.45%），增长源于智能计算产品布局深化及参股子公司投资收益增加；8月20日合肥智算集群正式上线、曙光安徽总部基地同期启用，成为曙光AI超集群技术又一落地实践。

• 中科曙光聚焦“算-存-网-管”全栈布局：scaleX640机柜级与scaleX40箱式超节点支持十万卡级集群扩展，ParaStor F9000获国际榜单全球第一，曙光数创液冷PUE低至1.04，一体化算力网络汇聚超350万CPU核及25万GPU卡、注册用户超140万；但存货较期初增长92.24%至67.92亿元，需关注去库存压力及资金占用。

• 国产算力需求高增：工信部数据显示截至今年6月底国内智能算力规模同比增速达177%；“曙光8000（登峰）”在芯片、计算系统、存储、网络等关键环节全部采用国产设计，ParaStor在2026全球IO500榜单拿下生产型全节点和10节点性能双榜第一。

• 液冷加速成为标配：AI芯片单芯片TDP普遍超越1kW、整柜式AI服务器功率攀升至数百kW，风冷散热效率无法满足；TrendForce预计2026年液冷在AI芯片的渗透率达53%、2027年逼近60%（2025年约33%）。

• 液冷市场规模高增：Omdia称数据中心散热管理市场规模已达76.7亿美元、预计到2028年年复合增长率18.4%；IDC口径2024年中国液冷服务器市场23.7亿美元；信通院测算2024年中国智算中心液冷市场184亿元（同比+66.1%）、2029年将达约1300亿元（图表10数据标签显示2025E-2028E分别为365、580、795、1000亿元）。

• 英伟达FY2027Q2（截至7月26日）营收962.2亿美元（同比+106%、环比+18%），净利润约596.9亿美元（去年同期营收仅467亿美元）；预计Q3营收1080亿美元、上下浮动约2%，若达成单季营收将首次跨过千亿美元大关，财报后股价盘后一度上涨约5%。

• 数据中心业务Q2营收创纪录890亿美元（同比+117%、环比+18%），占公司总营收超九成；其中超大规模云服务商收入487亿美元（+102%）、AI云/工业与企业客户收入403亿美元（+138%）；向中国客户交付的Hopper 200收入占数据中心总收入1%以下。

• 资本开支持续加码：英伟达预计五大头部云厂商明年资本开支将由今年约8000亿美元增至1.3万亿美元；亚马逊AWS与英伟达宣布2027-2028年在全球基础设施额外部署200万颗GPU，并扩大CPU、网络、AI工厂、开放模型、数据处理和机器人领域合作。

• 产品迭代提速：Vera Rubin平台现已全面生产、已获所有主要超大规模云厂商/AI云/OEM采购订单，英伟达预计其将成为史上最快量产产品，系统将在谷歌云、Azure、OCI、CoreWeave和Nebius运行；同期发布Jetson Orin Nano 2机器人计算机，具备每秒78万亿次AI运算、8GB内存和8核Arm CPU。

• 行业与公司动态：小米发布玄戒O3（AI旗舰SoC）、O100（高带宽AI加速芯片）、D100（国内首款3nm智驾高算力AI芯片）；惠普与华为签署多年期全球Wi-Fi专利交叉许可协议；半年报方面，新易盛H1营收209.10亿元（+100.34%）、归母净利75.29亿元（+90.98%），沪电股份营收136.89亿元（+61.17%），深南电路营收152.96亿元（+46.33%），华工科技归母净利11.86亿元（+30.17%），曙光数创营收2.46亿元（+75.56%）但归母净利-0.73亿元。

论述逻辑

• 需求起点：AI从大模型训练到智能体应用使算力需求指数级攀升，工信部口径国内智能算力规模同比增速达177%，算力成为与水、电同等重要的关键资源。

• 国产侧验证：需求高景气在中科曙光业绩上兑现（H1扣非净利+48.45%），叠加合肥智算集群上线、安徽总部基地启用，印证国产算力方案加速落地。

• 散热瓶颈传导：AI芯片单芯片TDP突破1kW、整柜功率达数百kW，风冷效率无法满足，液冷逐步成为AI芯片散热标配，NVIDIA Vera Rubin出货带动液冷起量。

• 液冷放量推演：渗透率由2025年约33%升至2026年53%、2027年逼近60%，中国智算中心液冷市场规模由2024年184亿元增至2029年约1300亿元，产业加速商业化落地。

• 海外侧印证：英伟达FY2027Q2营收翻倍至962.2亿美元大超预期、数据中心890亿美元创纪录，五大云厂商资本开支由约8000亿美元增至1.3万亿美元、AWS部署200万颗GPU，全球AI算力高景气持续演绎。

• 最终结论：海内外共振叠加边缘机器人算力新品迭代、海外推理芯片厂商崛起，算力产业链多维度迎来创新催化，看好国产算力及液冷产业链、算力基础设施及配套产业链投资机会，维持通信行业强于大市评级。

关键展望

• 英伟达Q3营收指引1080亿美元、上下浮动约2%，若达成单季营收将首次跨过千亿美元大关。

• 液冷渗透率路径：NVIDIA Vera Rubin出货带动液冷起量，未来2-3年渗透率大幅提升，TrendForce预计2026年达53%、2027年逼近60%。

• 市场规模预测：中国智算中心液冷市场到2029年约1300亿元（图表10标注2028E为1000亿元）；全球数据中心散热管理市场到2028年年复合增长率18.4%。

• 资本开支与部署窗口：英伟达预计五大头部云厂商明年资本开支由今年约8000亿美元增至1.3万亿美元；AWS与英伟达2027-2028年在全球基础设施额外部署200万颗GPU。

• 中科曙光后续跟踪点：高端超节点产品订单转化效率、存货周转速度以及参股公司投资收益的可持续性。

• 产业事件前瞻：CIOE中国光博会将于2026年9月9-11日在深圳国际会展中心（宝安新馆）举办；Gartner预计到2030年新一代智能终端、智能体等应用普及率将超过90%。

• 风险提示：市场竞争加剧风险；关键技术突破不及预期风险；下游需求不及预期；原材料价格波动风险；股价波动风险。

推荐标的

• 行业评级：通信行业“强于大市”（维持）。

• 重点推荐（已覆盖）21只标的：淳中科技、鼎通科技、中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯、紫光股份、工业富联、三旺通信、中际旭创、天孚通信、美格智能、瑞可达、深南电路、崇达技术、腾景科技、经纬恒润、德赛西威、中科创达、和而泰、鸿日达（报告未给出个股目标价）。

• 与本期主题直接相关的标的：主设备商&服务器（浪潮信息、紫光股份、星网锐捷、中科曙光）；国产算力芯片（寒武纪、海光信息、天数智芯）；超节点（盛科通信、锐捷网络、拓维信息、华勤技术、曙光数创）；IDC/温控（英维克、佳力图、申菱环境、数据港）；光模块（新易盛、华工科技）；光芯片（源杰科技）。

• 其他相关标的板块：运营商/国资云（中国移动、中国电信、中国联通、深桑达A）；卫星互联网（震有科技、海格通信、中科星图等）；PCB（兴森科技、沪电股份、深南电路等）；连接器（鼎通科技、瑞可达）；算力模组（美格智能、移远通信、广和通）；域控制器（经纬恒润、德赛西威等）；昇腾链（华丰科技、软通动力等）；量子通信（国盾量子、IonQ等）。