2026-09-09 · 中银国际 · 宏观策略

中银证券 8月通胀点评：输入性因素影响较大

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

中银证券对2026年8月通胀数据的点评认为，国际能源价格波动对国内通胀的拉动较为明显，输入性因素是本月最大特征。 8月CPI环比上涨0.4%、同比上涨0.8%，符合万得一致预期并结束连续两个月回落，核心CPI同比上涨1.0%；食品价格同比仍下降1.4%、拖累CPI约0.24个百分点，而能源价格影响CPI同比约0.28个百分点、比上月多0.24个百分点，黄金饰品同比上涨33.6%，算力需求带动的平板电脑、计算机、移动电话机价格同比分别上涨21.5%、19.6%、11.0%，开始体现在CPI中。 PPI环比回正上涨0.4%、同比上涨3.8%，略高于万得一致预期，PPIRM同比上涨5.8%；石油开采等4个行业合计影响PPI环比约0.31个百分点，煤炭开采和洗选业同比上涨26.6%，7个上拉行业合计影响PPI同比约4.24个百分点、比上月多0.37个百分点。报告维持年内CPI同比低斜率上行、PPI同比维持偏高水平将延续的判断，并提示年底生产端补库存可能推升原材料价格，不排除PPI同比增速再度上行突破4.0%；同时提示霍尔木兹海峡与中东局势、厄尔尼诺、猪肉价格见底回升、服务价格季节性回落及算力消费品涨价五方面扰动，以及全球通胀二次上行、欧美经济回落偏快、国际局势复杂化三类风险。

主要观点

8月CPI环比上涨0.4%、同比上涨0.8%，符合万得一致预期，结束连续两个月回落；核心CPI同比上涨1.0%，服务价格同比上涨0.8%，消费品价格同比上涨0.8%。

食品价格延续分化：环比由持平转为上涨0.4%，影响CPI环比约0.07个百分点，其中鲜菜、鸡蛋和猪肉合计拉动约0.12个百分点，鲜果和水产品合计拖累约0.07个百分点。

输入性因素对CPI影响明显：国内汽油价格环比由下降10.7%转为上涨7.2%，影响CPI环比约0.21个百分点；能源价格同比涨幅由0.6%扩大至4.1%，影响CPI同比约0.28个百分点，比上月增加约0.24个百分点。

国际金价上行和算力需求开始体现在CPI中：黄金饰品环比上涨7.6%、同比上涨33.6%（涨幅扩大9.0个百分点）；移动电话机、平板电脑、数据存储设备环比分别上涨2.3%、2.1%、2.1%，平板电脑、计算机和移动电话机同比分别上涨21.5%、19.6%、11.0%。

食品仍是CPI同比主要拖累：食品同比下降1.4%，影响CPI同比下降约0.24个百分点；猪肉同比下降11.8%，拖累约0.22个百分点；鸡蛋同比上涨18.5%，拉动约0.07个百分点。

核心CPI同比增速相对稳定：扣除能源的工业消费品影响CPI同比约0.42个百分点、服务价格约0.38个百分点，构成主要上拉；报告维持年内CPI同比低斜率上行趋势的判断。

8月PPI环比上涨0.4%（较7月上升1.1个百分点）、同比上涨3.8%（较7月上升0.3个百分点），略高于万得一致预期；生产资料同比上涨5.0%，生活资料同比下降0.5%；PPIRM环比上涨0.3%、同比上涨5.8%。

8月PPI环比运行呈三大特点：输入性因素推升国内相关行业价格，石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造和有色金属冶炼压延4个行业合计影响PPI环比约0.31个百分点；产业转型升级带动涨价，电子电路制造上涨3.5%、虚拟现实设备制造上涨1.9%、服务消费机器人制造上涨0.3%；部分行业价格呈季节性特点。

行业层面：煤炭开采和洗选业同比上涨26.6%、有色金属矿采选业21.1%、有色金属冶炼及压延加工业20.8%涨幅居前；7个上拉行业合计影响PPI同比约4.24个百分点、比上月增加0.37个百分点，下拉影响最大的6个行业降幅在1.7%-5.3%之间，合计拖累约0.74个百分点。

PPIRM构成凸显能源化工与有色拉动：有色金属材料类同比上涨19.8%、燃料动力类9.8%、化工原料类9.5%，建筑材料类同比下降3.2%。

报告认为PPI同比维持在偏高水平的特点将在年内延续，能源化工产业链、有色金属、电气设备、计算机通信既是PPI同比上升的主要拉动，也是主要扰动因素。

论述逻辑

国际原油及有色金属价格上行 → 输入性因素推升国内汽油、能源化工、有色相关行业价格 → 8月CPI环比回升至0.4%、同比结束连续两个月回落升至0.8%，PPI环比回正至0.4%、同比升至3.8% → 分项拆解显示食品持续拖累CPI同比约0.24个百分点、能源上拉比上月多约0.24个百分点、国际金价构成扰动、算力需求带动的消费品涨价开始体现 → 报告据此判断本月通胀输入性因素影响较大，维持年内CPI低斜率上行、PPI同比维持偏高的判断 → 进一步关注年底生产端补库存可能推升原材料价格、不排除PPI同比再度上行突破4.0%，并列出能源地缘扰动、厄尔尼诺、猪肉见底、服务价格季节性回落、算力消费品五项观察点及全球通胀、欧美回落、国际局势三类风险。