诸海滨 公司研究 新股研究 聚仁新材（920258）：北交所新股申购报告：国内万吨级己内酯龙头绑定优质客户，受益国产替代+下游行业扩容红利

摘要

聚仁新材（920258.BJ）是国内专业从事己内酯系列产品研发、生产与销售的服务型制造企业，建成国内首套万吨级己内酯连续化生产线，填补国内规模化生产空白。 根据招股说明书测算，2026H1预计归母净利润约9,500万至10,500万元，同比增长49.21%至64.92%。 中国石油和化学工业联合会数据显示，公司全球市占率从2022年的6.19%提升至2025年的22.96%，国内市占率从35.19%升至56.40%，已成长为国内规模最大、全球主要的己内酯供应商。 公司成功进入巴斯夫、毕克化学、路博润、科思创等国际厂商供应链，并获得欧盟REACH等国际认证。 短期来看，国内己内酯及其衍生物市场空间预计可达20万吨/年，下游覆盖新能源汽车、生物可降解、生物医疗等高增长领域。 可比公司PE（2025）均值为69.70X，PE（TTM）均值为67.15X，为估值提供参考。

主要观点

• 聚仁新材建成国内首套万吨级己内酯系列产品连续化生产线，50,000吨/年装置为全球单套规模最大，填补国内规模化生产空白。

• 2026H1公司预计归母净利润9,500万至10,500万元，同比增长49.21%至64.92%；预计营业收入38,000万至46,000万元，同比增长21.63%至47.24%。

• 公司全球市占率从2022年的6.19%提升至2025年的22.96%，国内市占率从35.19%升至56.40%，已成为国内规模最大、全球主要的己内酯供应商。

• 公司成功进入巴斯夫、毕克化学、路博润、科思创等国际厂商供应链，与万华化学、美瑞新材、海正生材等国内龙头长期合作，客户资源兼具广度与深度。

• 短期国内己内酯及其衍生物市场空间预计可达20万吨/年，下游应用涵盖聚氨酯制品、丙烯酸制品、生物可降解制品、医用材料和助剂类产品等领域。

• 公司形成M系列（锂电/涂料分散剂）、T系列（弹性体）、P系列（发泡材料）、H系列（涂料基材）四大专业化产品线，覆盖新能源、轨道交通、智能家居及高端装备制造等需求。

• 2025年公司己内酯产能利用率为69.83%、产销率为113.31%；己内酯衍生物产能利用率为84.00%、产销率为98.59%，产能利用率持续提升。

• 2023年UV涂料、UV油墨、UV胶粘剂市场规模分别为62亿元、55亿元、26亿元，同比分别增长8%、11%、238%，下游光固化材料市场快速扩张。

• 募投项目40000t/a特种聚己内酯智能化工厂项目建设周期24个月，完全达产后预计新增年均营业收入101,991.16万元、新增年均净利润9,429.87万元，内部收益率29.88%（税后）。

• 截至2025年12月31日，公司拥有专利38项其中发明专利32项，产品通过欧盟REACH、韩国K-REACH、德国DIN CERTCO生物降解塑料产品等国际认证。

论述逻辑

• 聚仁新材突破己内酯规模化生产工艺技术壁垒（2023年7月5万吨/年装置试生产）→ 填补国内空白并实现进口替代 → 全球市占率从6.19%升至22.96%、国内市占率升至56.40% → 营收复合增长率49.98%、归母净利润高速增长 → 下游应用多点拓宽（新能源汽车锂电分散剂、UV涂料、生物可降解材料、医用材料）→ 市场空间预计达20万吨/年 → 募投项目补齐衍生物产能短板、形成上下游配套 → 可比公司PE（TTM）均值67.15X为估值提供参考锚点

关键展望

• 2026H1公司预计营业收入38,000万至46,000万元（同比增长21.63%-47.24%），归母净利润9,500万至10,500万元（同比增长49.21%-64.92%），为近期业绩验证窗口。

• 募投项目40000t/a特种聚己内酯智能化工厂项目建设周期24个月，完全达产后预计新增年均净利润9,429.87万元，为未来产能与业绩增量来源。

• 报告明确提示三大风险：下游市场需求波动风险、产品价格下降风险、市场竞争加剧风险。

推荐标的

• 聚仁新材（920258.BJ）为本报告新股申购标的，报告未给出明确评级或目标价。可比公司PE（2025）均值为69.70X，PE（TTM）均值为67.15X作为估值参考。