摩根大通 日本：第二季度GDP向上修正，但幅度不及预期

摘要

日本内阁府公布的2026年二季度GDP第二次速报将实际GDP环比折年率从首次估算的1.1%上修至1.4%，方向大体符合预期，但上修幅度小于摩根大通和市场一致预期的1.8%。 上修动力来自以设备投资为中心的内需及存货贡献：内需对增长的贡献被上修0.1个百分点至+0.5个百分点，存货负贡献收窄至-0.5个百分点。 此前财务省企业调查显示名义设备投资（除软件）环比折年率大增12%，市场原预期设备投资降幅会从-4.6%收窄至-1.1%，实际仅上修至-3.7%。 强劲的机械投资仍不足以抵消知识产权产品投资-21.9%的大幅下滑，后者是拖累二季度设备投资的主因；剔除知识产权后，运输设备与其他机械设备投资保持稳健增长。 摩根大通认为该结果支持日本央行的加息路径——日银在首次估算时即认定设备投资疲弱属技术性、与知识产权相关，并未对内需表达担忧。 报告维持9月和12月加息的预期，政策利率到2026年底将达到1.5%。

主要观点

• 二季度GDP第二次速报从首次估算的1.1%上修至1.4%（环比折年率），方向大体符合预期，但上修幅度小于摩根大通与市场一致预期的1.8%

• 上修由以设备投资为中心的内需和存货贡献带动：内需贡献上修0.1个百分点至+0.5个百分点，存货负贡献收窄至-0.5个百分点

• 财务省企业调查显示名义设备投资（除软件）环比折年率大增12%，原本暗示首次估算中-4.6%的设备投资降幅会上修至-1.1%，但实际仅上修至-3.7%，弱于预期

• 知识产权产品投资环比折年率大降21.9%，是拖累二季度设备投资的主因；剔除知识产权后，运输设备与其他机械设备投资继续稳健增长

• 摩根大通认为该数据结果支持日本央行的加息路径：日银在首次估算时就指出设备投资疲弱属技术性、与知识产权相关，并未对内需表示担忧

• 摩根大通维持9月和12月加息的预期，政策利率到2026年底达到1.5%

• 报告以图表追踪对实际GDP增长的贡献分解（内需最终需求、净出口、存货变化，环比折年率两项移动平均），内需最终需求为正贡献主线

• 图表跟踪实际民间消费与雇员报酬、实际设备投资与核心资本品出货的走势，作为内需与设备投资周期的验证

• 图表另覆盖实际公共支出（消费与投资）以及实际货物与服务进出口走势，补齐公共部门和对外部门视角

• 第4页数据表汇总第二次速报分项：实际GDP、民间消费、住宅投资、企业投资、公共消费/投资、进出口、名义GDP、GDP平减指数及名义/实际雇员报酬等（OCR部分数字受损，仅部分可辨认）

论述逻辑

• 首次估算显示二季度GDP仅1.1%、设备投资下滑4.6% → 财务省企业调查显示名义设备投资（除软件）大增12%，暗示降幅应收窄至约-1.1% → 第二次速报整体上修至1.4%，内需贡献升至+0.5个百分点、存货负贡献收窄至-0.5个百分点 → 但设备投资仅上修至-3.7%，整体上修幅度低于1.8%的一致预期，缺口来自知识产权产品投资-21.9%的技术性下滑 → 剔除知识产权后运输设备与其他机械设备投资稳健，内需基本面无碍 → 印证日银「设备投资疲弱属技术性」的判断 → 支持摩根大通维持9月与12月加息、2026年底政策利率达1.5%的路径预期

关键展望

• 货币政策路径：维持9月加息预期

• 并预期12月再度加息，政策利率到2026年底升至1.5%

• 报告未对三季度及以后的GDP增速给出量化预测或风险情景；除上述加息时点与利率终点外无其他明确时间窗口或目标位

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本篇为宏观经济数据点评，全文未涉及个股评级、目标价或证券推荐

关键图表

图1. 对实际GDP增长的贡献

图2. 实际公共支出