瑞银证券 蓝晓科技 300487 Q226生命科学支撑收入增长，汇兑损失拖累净利润

摘要

瑞银证券维持蓝晓科技（300487.SZ）“买入”评级与12个月目标价Rmb90.00，相对报告股价Rmb64.68（2026年8月19日）的预测股价涨幅为39.1%、预测超额回报率32.4%。 2026年上半年公司实现收入13.78亿元、同比增长10.5%，主要由生命科学业务收入同比增长26%驱动；单二季度收入增速加快至15%，较一季度的5%明显提升。 但受汇兑损失8,100万元影响，上半年归母净利润同比下降5.4%，剔除汇兑后核心利润预计同比增长约20%；二季度归母净利润2.39亿元、同比下降5.1%，剔除4,000万元汇兑损失后核心利润同比增长约22%。 分板块看，上半年金属、生命科学、水处理、化工收入分别为1.59亿元（+7%）、4.04亿元（+26%）、3.70亿元（+3%）、1.01亿元（+48%），其中生命科学受礼来（LLY）减重药替尔泊肽固相合成载体（SPSC）及寡核苷酸药物业务推动，二季度增速加快至34%。 上半年海外收入同比增长26%、占总收入的29%，海外毛利率同比提升11个百分点至57.7%。 瑞银预测2026-2028年稀释后每股收益2.42/3.48/4.60元，均高于市场预测的2.23/2.79/3.72元；公司未提供新指引，瑞银将于8月21日上午10点组织电话会，董事长高博士出席。

主要观点

• 2026年上半年收入13.78亿元、同比增长10.5%，主要受生命科学业务强劲增长（同比+26%）推动。

• 单二季度收入增速加快至15%，较一季度的5%明显提升，得益于生命科学和水处理业务增长提速。

• 汇兑损失是利润下滑主因：上半年汇兑损失8,100万元致归母净利润同比下降5.4%，剔除后核心利润预计同比增长约20%；二季度归母净利润2.39亿元、同比下降5.1%（一季度为下降5.8%），剔除4,000万元汇兑损失后核心利润同比增长约22%。

• 生命科学是最强引擎：上半年收入4.04亿元、同比增长26%，主要受礼来（LLY）减重药替尔泊肽（Tirzepatide）固相合成载体（SPSC）需求增长及寡核苷酸药物相关业务贡献提升推动；二季度同比增速加快至34%、环比增长12%，达到2.14亿元。

• 水处理业务二季度恢复增长动能：上半年收入3.70亿元、同比增长3%；二季度达2.40亿元、同比增长15%（一季度为下降13%），环比接近翻倍。

• 海外业务表现强劲：上半年海外收入同比增长26%、占总收入的29%，增速明显快于公司整体；海外业务毛利率同比大幅提升11个百分点至57.7%，瑞银认为可能主要得益于生命科学业务回暖。

• 瑞银预测2026-2028年稀释后每股收益为2.42/3.48/4.60元，均高于市场预测的2.23/2.79/3.72元；对应市盈率（UBS，稀释后）26.7x/18.6x/14.1x。

• 财务预测表显示营业收入12/26E-12/28E为32.56/44.74/57.38亿元（12/29E、12/30E分别为68.00、78.52亿元），净利润（UBS）为12.28/17.68/23.37亿元。

• 目标价基于三阶段DCF估值模型推导；预测股价涨幅39.1%、市场回报率假设6.8%、预测超额回报率32.4%。

• 公司未提供新的业绩指引，瑞银将于8月21日上午10点组织电话会，董事长高博士出席。

关键展望

• 公司未提供新的业绩指引，瑞银将于8月21日上午10点组织电话会，董事长高博士出席，是近期最重要的信息验证窗口。

• 量化研究回顾显示：未来六个月行业结构与监管/政府环境均打4分（偏改善），过去3-6个月股票各方面情况打3分（变化不大），下一期EPS更可能高于市场一致预期（4分），未来3个月催化剂未作答。

• 行业层面风险：树脂替换需求不及预期、原材料成本持续攀升挤压利润率、当地政府收紧监管导致海外金属提取项目或被推迟、潜在全球经济衰退。

• 公司层面风险：现有提锂项目推迟完工、金属/生命科学/环保及超纯水板块新客户获取慢于预期、外国政府针对蓝晓产品的潜在禁令等。

推荐标的

• 蓝晓科技（300487.SZ）：12个月评级“买入”，12个月目标价Rmb90.00（报告股价Rmb64.68，2026年8月19日），预测股价涨幅39.1%、预测超额回报率32.4%；理由为生命科学业务（礼来替尔泊肽SPSC载体、寡核苷酸药物）驱动收入提速，剔除汇兑后核心利润上半年同比增长约20%，且瑞银EPS预测高于市场一致预期；目标价基于三阶段DCF模型。