摩根大通：亚洲保险：2026年MDRT统计关键要点：MDRT人数重置，友邦保险仍领先

原标题：J P M O R G A N: Insurance

摘要

摩根大通发布报告分析2026年百万圆桌会议（MDRT）统计数据。亚洲保险公司继续主导全球排名，占前100名的89%。但许多亚洲保险公司的MDRT认可人数较前两年显著下降，包括友邦保险（AIA）。其中，友邦中国和印度合资公司的MDRT人数同比分别骤降73%和51%。报告认为这并非立即警示信号，因为MDRT资格在疫情期间放宽，现在门槛正常化，且许多亚洲寿险公司已超过2019年新寿险销售基数。按人均新业务生成来看，代理人生产力仍有提升空间，尤其对友邦保险、富卫集团（FWD）和泰国人寿（Thai Life）。友邦保险风险回报有利，股价对应FY27E P/EV为1.1倍，或FY27E P/OPAT为12倍，总股东回报率4.7%。该股年初至今表现落后，可能因香港MCV市场不确定性。报告预计友邦保险8月的中期业绩将提供更清晰指引，关键财务指标持续双位数增长。

主要观点

• MDRT人数下降更像是正常化而非恶化。2021/2022年疫情期间MDRT人数下降，但疫情后资格标准正常化，与2019年比较更相关。
• 许多跨国寿险公司的MDRT趋势总体健康。近期下降反映更高资格门槛（表2）、更严格保障型产品组合要求（仅12个市场可豁免50%风险保障产品要求），以及中国保险公司在监管指引下减少参与，同时持续多元化至银保渠道。
• 友邦保险在跨国保险公司MDRT排名中仍领先。2026年友邦保险有16,228名MDRT成员，超过英国保诚、宏利和美国人寿的总和（14,856人），见图3。
• 尽管友邦中国和印度MDRT人数分别下降73%和51%，但代理人新业务贡献同比增长15%（图4）。因此MDRT下降更多是中期业绩讨论点而非即时担忧，关注代理人生产力、人员质量和利润率交付。
• 富卫集团历史上定位为多渠道分销保险公司，但其代理人渠道执行能力突出，在领先MDRT群体中排名令人印象深刻。
• MDRT仍是有效的生产力代理指标。MDRT成员倾向于产生更高利润率和/或更大额的新寿险销售。更高质量的MDRT基础应支持更强的新业务价值和新业务CSM增加，这在IFRS 17/9下对业务经济和资产负债表增长日益重要。
• 友邦保险股价年初至今表现落后，可能因香港MCV市场不确定性。报告认为友邦保险1H结果（8月）将提供更清晰信息，关键财务指标持续双位数增长。
• 友邦保险估值吸引：交易于FY27E P/EV 1.1倍，或FY27E P/OPAT 12倍，总股东回报率4.7%。

论述逻辑

2026年MDRT统计显示亚洲保险公司全球主导地位（前100名占89%）→ 但MDRT人数普遍下降（友邦中国-73%，印度-51%）→ 原因：疫情后门槛正常化、监管变化、渠道多元化 → 并非立即警示，因新业务贡献仍增长（友邦代理人NBV +15%）→ 关注代理人生产力和质量 → 友邦、富卫、泰国人寿仍有上升空间 → 友邦估值低（P/EV 1.1x，P/OPAT 12x，TSR 4.7%），中期业绩或成催化剂。

关键展望

• 报告未明确给出未来时间窗口或预测区间，但指出友邦保险1H结果（8月）将提供更清晰信息，关键财务指标持续双位数增长。
• 报告未明确给出价格目标或评级变化。

推荐标的

• 友邦保险集团 (1299.HK)：评级 Overweight，价格 HK$74.10，目标价 HK$112（2026年3月23日）。理由：风险回报有利，估值吸引，MDRT下降非警示，中期业绩或催化。
• 富卫集团控股 (1828.HK)：评级 Overweight，价格 HK$28.94，目标价 HK$47（2026年3月23日）。理由：代理人渠道执行能力突出。
• 泰国人寿保险 (TLI.BK)：评级 Overweight，价格 Bt11.80，目标价 Bt17.5（2026年1月23日）。理由：代理人生产力有提升空间。

关键图表

图1. 百万圆桌会员：前五大跨国公司的MDRT会员人数

图2. 友邦保险：代理新业务价值趋势与MDRT趋势对比（百万美元，人数（右轴））