北交所新股申购报告：碳化钨涨价驱动业绩弹性，硬质合金 小巨人 扩产布局电池 钛合金 碳纤维应用领域

摘要

长鹰硬科是一家专业从事硬质合金产品的研发、生产及销售的国家重点“小巨人”，2022年至2024年硬质合金产量行业排名均位居国内第5名。 受益于碳化钨和钴等原材料价格在2025年四季度起大幅上涨，公司业绩表现出显著弹性，预计2026H1实现营收12.15~13.43亿元，同比增长147.90%~174.00%；归母净利润3.17~3.87亿元，同比增长872.43%~1088.52%，2026Q1毛利率提升至44.20%。 截至2026年4月30日，公司在手订单金额达55,754.85万元，预计能于2026年转化为收入。 公司产品已拓展应用于新能源电池、钛合金加工、碳纤维加工等多个新兴领域，2023-2025年该三大领域分别累计销售8712万元、1.6亿元、2198万元。 行业层面，我国硬质合金产量从2015年的26,500吨增至2024年的60,000吨，复合增长率达9.50%，市场空间广阔。 可比公司PE TTM均值为51.6X。

主要观点

• 长鹰硬科从事硬质合金产品，2022年至2024年产量行业排名国内第5名

• 受益碳化钨价格上涨，公司预计2026H1实现营收12.15~13.43亿元，同比+147.90%~174.00%

• 预计2026H1实现归母净利润3.17~3.87亿元，同比+872.43%~1088.52%

• 截至2026年4月30日，公司在手订单金额55,754.85万元，预计2026年转化为收入

• 公司2026Q1毛利率提升至44.20%，净利率29.80%，营收5.62亿元

• 工业母机产业投资基金于2024年10月通过定增成为公司股东，持股2.78%

• 2025年公司硬质合金产品收入9.7亿元，硬质合金工具1.84亿元，分别占营收80%和15%

• 公司产品应用于新能源电池、钛合金加工、碳纤维加工领域，2023-2025年累计销售8712万元、1.6亿元、2198万元

• 我国硬质合金产量从2015年26,500吨增至2024年60,000吨，复合增长率9.50%

• 2025年我国硬质合金行业中，切削刀具合金规模约170.26亿元，凿岩及工程工具合金约52.50亿元，模具用合金约24.75亿元

论述逻辑

• 碳化钨和钴粉作为上游原材料在2025年四季度起大幅上涨，推动长鹰硬科毛利率在2026Q1提升至44.20%；同时新能源电池、钛合金、碳纤维等新兴应用领域需求增长，叠加公司在手订单充裕，共同驱动公司2026H1营收和归母净利润同比高速增长。

关键展望

• 报告未明确给出目标价或评级。提示了下游行业波动、原材料价格波动、新增产能消化和新增折旧风险。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。本报告为长鹰硬科（920238.BJ）的新股申购分析，提及的可比公司包括中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业、欧科亿、新锐股份等。