五矿期货 吴坤金 期货研究 商品期货 氧化铝周报：现货价格持续下探，盘面价格弱势震荡

摘要

截至8月28日下午3时，氧化铝指数周内下跌1.62%至2665元/吨，持仓增加4.4万手至57.7万手，盘面维持低位宽幅震荡。 现货端六大主产区普遍走弱，山东周跌15元/吨报2675元/吨、升水10合约27元/吨，连1-连3月差收于-31元/吨。 基本面多空评分中供给端-2、矿端与库存各-1：社会总库存累库4.2万吨至660.7万吨，上期所仓单去库0.33万吨至24.27万吨。 矿端几内亚铝土矿CIF上涨0.5美元/吨至71.5美元/吨，管控政策仍未发布，预计最终将适度削减出口量、抬高矿价重心，但矿价上行空间仍受压制。 供应端7月氧化铝产量800万吨、运行产能9590万吨，周度产量190.8万吨，年内新产能密集落地使中期过剩格局难改；需求端7月电解铝运行产能4537万吨、开工率98.41%。 平衡表预估2026年累计供需差970万吨，显著高于2025年的342万吨。 报告提示若国内商品情绪转弱可能演绎现货下跌主导、期货跟跌格局，山东完全成本约2550元/吨、毛利约100元/吨，AO2610合约参考运行区间2600-2750元/吨。

主要观点

• 期货盘面弱势：氧化铝指数周内下跌1.62%至2665元/吨，持仓增加4.4万手至57.7万手，盘面维持低位宽幅震荡。

• 期现结构：山东现货升水10合约27元/吨，连1-连3月差收盘录得-31元/吨。

• 库存持续累积：社会总库存累库4.2万吨至660.7万吨，其中电解铝厂内、氧化铝厂内、在途分别累库2.1、1、2.2万吨，港口去库1.1万吨；上期所仓单去库0.33万吨至24.27万吨，交割库库存去库3.88万吨至32.37万吨。

• 矿端：几内亚铝土矿CIF价格上涨0.5美元/吨至71.5美元/吨，澳大利亚CIF维持66.5美元/吨，国产矿价格维持不变；几内亚管控政策仍未发布。

• 铝土矿供应充足：7月国产产量479万吨（同比-11.9%），进口1904万吨（同比-4.66%），其中几内亚矿1488万吨、澳洲矿395万吨；7月总库存6060万吨，处于近五年高位。

• 供给攀升：7月氧化铝产量800万吨（同比+3.55%），运行产能9590万吨（同比+2.24%、环比增加180万吨）；截至8月28日周度产量190.8万吨，较上周减少1.2万吨。

• 利润收缩但部分地区仍为正：山东主产区维持约100元/吨毛利、完全成本约2550元/吨；广西利润110元/吨，山东用澳矿、几内亚矿利润分别为80、60元/吨，山西、河南用海外矿分别亏损140、80元/吨。

• 进口窗口关闭：周内澳洲FOB下跌13美元/吨至348美元/吨，进口盈亏录得-336元/吨；7月氧化铝净进口6.17万吨，前七个月累计净进口72.98万吨。

• 海外产量：7月海外氧化铝产量534万吨（同比-0.07%、环比+11.61%），前七个月累计3589万吨（同比-1.06%）。

• 需求稳步增长：7月电解铝产量388万吨（同比+3.47%），运行产能4537万吨（环比增加6万吨），开工率上涨0.13%至98.41%。

• 中期过剩难改：平衡表预估2026年累计总供给10032万吨、总需求9063万吨，供需差970万吨（2025年为342万吨）；报告给出AO2610合约参考运行区间2600-2750元/吨。

论述逻辑

• 几内亚管控政策未落地→矿价预期抬升但上行空间受压（矿端评分-1）→国内新产能密集落地、7月运行产能9590万吨、周度产量190.8万吨（供给评分-2，产量攀升）→电解铝产能4537万吨、开工率98.41%，需求稳步增长但增量有限（需求评分+1）→平衡表2026年累计供需差扩至970万吨、社会库存累库至660.7万吨（库存评分-1，持续累库）→现货价格承压下跌、期货低位宽幅震荡→成本端山东完全成本约2550元/吨、毛利约100元/吨构成弱支撑，若海外矿价高位回落则下方空间进一步打开→综合给出AO2610参考运行区间2600-2750元/吨。

关键展望

• 若后续国内商品市场情绪转弱，可能演绎现货价格下跌主导、期货价格跟跌的弱势格局。

• 若海外矿石价格从当前高位回落，或将进一步打开氧化铝价格下方空间。

• 几内亚铝土矿管控政策仍未发布，预计最终政策将适度削减出口量、抬高矿价重心，但矿价上行空间仍受压制，后续持续关注政策进展，同时关注海运价格变动。

• AO2610合约参考运行区间2600-2750元/吨。

• 平衡表预估年内过剩压力延续：8月、9月、10月、11月、12月供需差分别约为106、115、113、101、88万吨。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（无个股评级或目标价），仅为AO2610合约提供参考运行区间2600-2750元/吨。