2026-07-16 · Morgan Stanley · Flow / Positioning

摩根士丹利：稀土：资金流向何处？

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原标题：Rare Earths: Where Is The Money Flowing?

摘要

稀土出口管制正推动投资者关注和资金流入该主题。报告绘制了公共股权和私募资本流向图。公共股权敞口以中国和中上游企业为主，而后期私募管道更聚焦下游公司。中国控制大部分价值链并实施多项出口限制，导致部分稀土价格飙升90%。IEA估计稀土管制可能使6.5万亿美元的下游生产面临风险，汽车行业最为脆弱。全球政策正推动多年多元化战略，G7领导人承诺到2030年将对任何单一稀土供应商的依赖降至60%以下，IEA估计未来十年需600亿美元投资以满足中国以外稀土磁材需求。2026年第一季度，Resource Management（资产管理规模690亿美元）结束了连续两年的资金外流，录得16.5亿美元净流入，其中稀有资源子主题（主要由稀土基金构成）流入25亿美元。这些基金表现强劲，自2024年以来平均复合年回报率达61%。中国仍是核心敞口，但中国以外标的如Lynas Rare Earths、MP Materials和Iluka Resources在稀土基金中的持仓自2024年12月以来有所增加。私募市场管道日趋成熟，45亿美元资本中超过一半用于并购，超过30%的公司处于后期风投阶段。亚洲以111家公司（估值中位数5700万美元）领先，其次是美洲（69家，2500万美元），而澳大利亚吸引资本最多（15亿美元）。IPO活动集中在上游，但后期私募管道更偏向下游。

主要观点

稀土出口管制是投资者关注焦点，这些材料对国防、海上风电、电动汽车、半导体和人形机器人至关重要。
中国控制大部分价值链并实施出口限制，导致部分稀土价格最高上涨90%。
IEA估计稀土管制可能使6.5万亿美元的下游生产面临风险，汽车行业最易受影响。
G7领导人承诺到2030年将对任何单一稀土供应商的依赖降至60%以下。
IEA估计未来十年需600亿美元投资以满足中国以外稀土磁材需求。
2026年第一季度，Resource Management（AUM 690亿美元）结束两年资金外流，录得16.5亿美元净流入。
稀有资源子主题（主要由稀土基金构成）流入25亿美元，推动整体资金流入。
自2024年以来，稀土基金平均复合年回报率达61%。
摩根士丹利覆盖的Lynas Rare Earths、MP Materials和Iluka Resources出现在稀土基金前十大持仓中，自2024年12月以来敞口增加。
私募市场45亿美元资本中，超过一半用于并购，超过30%的公司处于后期风投阶段。
亚洲以111家公司（估值中位数5700万美元）领先，美洲69家（2500万美元），澳大利亚吸引资本最多（15亿美元）。
IPO活动集中在上游，但后期私募管道更偏向下游。
过去六年，大洋洲和美洲上市公司数量最多，均超过30家。
亚洲公司资本效率倍数最高（6.7倍），欧洲次之（5.9倍），美洲最低（2.1倍）。

论述逻辑

稀土出口管制 → 投资者关注和资金流入 → 公共股权敞口以中国和中上游为主 → 私募管道更偏下游 → 全球政策推动多元化 → G7承诺降低依赖 → IEA估算投资需求 → 资金流入主题基金 → 基金表现强劲 → 中国以外标的敞口增加 → 私募市场成熟，并购和后期风投主导 → 区域差异：亚洲公司数量多且估值高，澳大利亚资本吸引多，美洲资本效率低。