摩根大通 宁波银行（002142.SZ）：2026年二季度业绩全面超预期，手续费与净利息收入双轮驱动

摘要

摩根大通对宁波银行维持增持（Overweight）评级，目标价38.80元（现价32.98元，2026年8月19日收盘），目标价截止日为2026年12月31日。 报告认为2Q26是一次'干净的全面超预期'：收入/归母净利润同比增长13%/14%，净利润较摩根大通预期高4%。 正面因素包括：手续费收入同比增26%（受理财代销与资管驱动，1H26代理费同比增67%）、净利息收入同比增14%（贷款同比扩张17%支撑，尽管2Q NIM环比降6bps）、CET1环比提升28bps至9.53%、中期分红比例提升至16%（1H25为13.4%）、不良率环比持平于0.76%且拨备覆盖率环比改善。 负面方面，零售不良率环比升6bps至2.00%，个人经营贷与按揭风险上升。 报告预期2026E EPS市场共识将获个位数上修并带来正面市场反应，估值基于DDM（资本成本13.9%、常态化ROE 13.7%、终值日2028年12月31日）。

主要观点

• 2Q26收入同比增长13%、归母净利润同比增长14%，净利润较摩根大通预期高4%，报告定性为'干净的全面超预期'

• 2Q26手续费收入同比增26%，虽较1Q的82%放缓，但1H26投资情绪回暖推动理财代销与资管业务，代理费同比增67%成为手续费核心驱动，私行与零售AUM上半年均实现双位数同比增长

• 贷款同比增17%（环比增3%）驱动2Q净利息收入同比增14%，部分抵消2Q26 NIM环比收缩6bps的影响

• 2Q26 NIM环比降6bps，但降幅较2Q25的环比降8bps收窄

• 资本状况改善：CET1/一级资本/总资本充足率分别为9.53%/11.16%/14.64%，环比提升28bps/90bps/62bps，RWA密度（RWA/资产）环比下降0.5个百分点

• 公司将1H26中期分红比例提高至16%（1H25为13.4%）

• 资产质量整体稳定：不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比改善4个百分点；零售端为主要担忧，零售不良率环比升6bps至2.00%，个人经营贷与按揭风险上升

• 1H26明细：净利息收入293.94亿元（同比+14%，与预期持平），手续费43.17亿元（同比+54%），归母净利润165.62亿元（同比+12%，较预期高2%），ROE 12.5%，NIM 1.70%

• 2Q26单季：归母净利润83.81亿元（同比+14%，较2Q26E的80.72亿元高4%），PPOP同比+18%，NIM 1.67%（环比-6bps）

• 息差结构：1H26生息资产平均收益率3.13%（同比-44bps），付息成本1.43%（同比-36bps），贷款收益率3.86%（同比-52bps），存款成本1.32%（同比-39bps），存贷利差2.53%

• 报告预期2026E EPS市场共识将获个位数上修、市场反应正面，并重申增持评级；认为宁波银行可凭风险调整后资产收益、审慎风控、轻资本（手续费）业务及宁波本地经济维持优于同业的ROE

• 评级沿革显示自2023年10月10日以来持续给予增持，最近一次2026年5月19日评级OW、股价31.08元、目标价38.8元

论述逻辑

• 2Q26收入/净利同比增长13%/14%、净利超预期4% → 手续费同比+26%（财富管理与代理费+67%驱动）与贷款同比+17%驱动的NII+14%共同构成'干净超预期' → 尽管NIM环比-6bps，但降幅较2Q25的-8bps收窄，且CET1环比+28bps至9.53%、中期分红比例升至16%、不良率持平0.76%并拨备改善，印证核心盈利韧性与基本面稳健 → 唯零售不良率升至2.00%为主要担忧 → 由此推论2026E EPS共识将获个位数上修、市场反应正面 → 重申OW，DDM目标价38.80元（资本成本13.9%、常态化ROE 13.7%、终值日2028年12月31日）

关键展望

• 摩根大通预期市场对宁波银行2026E EPS共识将出现个位数上修，并预期市场反应正面

• 目标价38.80元、截止日2026年12月31日，基于DDM（资本成本13.9%、常态化ROE 13.7%、终值日2028年12月31日）

• 下行风险：手续费增长低于预期、NIM收缩超预期、中小企业资产质量恶化

• 上行催化：NIM扩张、贷款与手续费增长超预期、宏观增长好于预期

推荐标的

• 宁波银行（002142.SZ / 002142 CH，A股）：增持，现价32.98元（2026年8月19日），目标价38.80元（截止2026年12月31日）；理由为2Q26业绩全面超预期、手续费与净利息收入动能强劲、资本改善且分红比例提升至16%，重申增持