国泰海通证券 入局EDA赛道打造第二增长曲线

摘要

国泰海通证券首次覆盖中胤时尚(300901)，给予增持评级，目标价24.69元，当前价格16.59元。 公司是业内少有的规模化时尚设计企业，通过控股子公司英诺云开展集成电路系统验证服务，并拟以现金2.49亿元购买英诺达33.65%股权、交易完成后持股40.03%切入国产EDA赛道。 报告预计2026至2028年公司营业收入分别为4.23/4.88/5.65亿元，归母净利润分别为0.21/0.27/0.34亿元；采用PS估值，给予2026年14倍PS，对应目标市值59.25亿元。 2026H1公司集成电路系统验证服务实现收入0.22亿元，毛利率56.98%，落地即盈利。 截至2025年国产EDA工具国产化率约18%，存在较大国产替代空间。 可比公司华大九天、概伦电子、广立微2026年平均PS约26.2倍，公司因制造类业务占比较高获估值折价。

主要观点

• 首次覆盖中胤时尚，给予增持评级，目标价24.69元，采用PS估值给予2026年14倍PS、对应目标市值59.25亿元

• 盈利预测：2026至2028年营业收入分别为4.23/4.88/5.65亿元，归母净利润分别为0.21/0.27/0.34亿元

• 集成电路系统验证服务落地即盈利，2026年上半年收入0.22亿元、毛利率56.98%，构成利润重要来源

• 拟以现金2.49亿元收购英诺达33.65%股权，交易完成后持股40.03%切入EDA赛道，已获股东会审议通过且不纳入合并范围

• 英诺达聚焦算力时代数字芯片低功耗设计及芯片验证，是国家级专精特新小巨人，连续三年入选中国IC设计EDA公司十强，累计服务全国70余家集成电路设计企业

• EDA国产替代空间大：截至2025年国产EDA工具国产化率约18%，公司受益于芯片验证需求扩容与国产替代并行窗口期

• 2026H1业绩高增：营业收入2.17亿元同比增长21.27%，归母净利润306.69万元同比增长222.34%，主因验证服务放量及设计、供应链整合收入增加

• 历史业绩：2023至2025年营收4.91/3.58/3.68亿元，2025年归母净利润388.21万元、同比增长111.68%，验证服务放量带动扭亏

• 分部预测：供应链整合业务2026至2028年收入2.71/3.12/3.59亿元（增速15.0%、毛利率10.0%），验证服务收入0.45/0.58/0.76亿元（2027、2028年增速30.0%、毛利率57.0%），设计业务收入0.33/0.36/0.40亿元（增速10.0%、毛利率90.0%），品牌运营收入0.08/0.09/0.10亿元（增速-80.0%/10.0%/10.0%、毛利率35.0%）

• 估值对标EDA可比公司：选取华大九天、概伦电子、广立微为可比公司，三者2026年平均PS约26.2倍，因公司制造类业务占比仍较高、验证服务尚处放量初期，给予14倍PS折价

• 员工持股计划绑定增长目标：2026/2027年收入增长不低于15%/30%，首次授予163万股、授予价格9.60元/股，2026年半年度摊销147.62万元

• 控股子公司英诺云最近十二个月向Cadence购买资产累计金额达2.81亿元，验证服务业务投入规模持续扩张

论述逻辑

• AI、具身智能、云计算等行业快速发展推动芯片需求攀升 → 芯片验证需求扩容，且截至2025年国产EDA工具国产化率仅约18%、国产替代空间大 → 公司通过控股子公司英诺云开展集成电路系统验证服务，2026H1收入0.22亿元、毛利率56.98%，落地即盈利，并与英诺达合作设立浙江英诺云 → 公司拟以现金2.49亿元将英诺达持股增至40.03%，切入国产EDA打造第二增长曲线 → 分部预测下2026至2028年总营收4.23/4.88/5.65亿元、归母净利润0.21/0.27/0.34亿元 → 参照可比公司华大九天、概伦电子、广立微2026年平均PS约26.2倍，考虑制造类业务占比高、验证服务放量初期，给予2026年14倍PS → 目标市值59.25亿元、目标价24.69元 → 首次覆盖给予增持评级。

关键展望

• 盈利预测验证点：2026至2028年营业收入4.23/4.88/5.65亿元，归母净利润0.21/0.27/0.34亿元，2026E归母净利润同比增速431.1%

• 员工持股收入考核：以2025年经审计营业收入为基数，2026/2027年收入增长不低于15%/30%，为未来两年收入增长提供验证锚点

• 英诺达股权收购已获股东会审议通过，报告同时提示交易审批和实施风险，交易落地仍是后续观察点

• 评级基准：增持对应报告发布后12个月内相对沪深300指数涨幅10%以上

• 风险提示：业务拓展不及预期风险；业绩承诺无法实现风险；政策性风险；地缘冲突风险；交易审批和实施风险

推荐标的

• 中胤时尚(300901)：首次覆盖给予增持评级，目标价24.69元，当前价格16.59元，总市值3,982百万元；理由是拟增持英诺达至40.03%股权切入国产EDA、验证服务落地即盈利、打造第二增长曲线

• 可比公司（无评级）：华大九天(301269.SZ)、概伦电子(688206.SH)、广立微(301095.SZ)，2026年PS分别为27.6倍、34.9倍、16.3倍，平均26.2倍

关键图表

图1. 表 1: 公司收入拆分表（百万元）

图2. 表 2: 可比公司 PS 估值表