野村 东京电子（8035.T）：上调盈利预测，维持“买入”评级
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摘要
但由于基准Russell/Nomura大盘（除金融）平均P/E由约16.5倍降至约15倍，目标价由7月22日的80,000日元微调至77,000日元（=29/3E EPS 3,138.8日元×24-25倍合理P/E），较8月17日收盘价60,090日元隐含+28.1%上行空间。 维持买入的核心逻辑是公司凭借晶圆键合机、探针台等增速远超市场平均的设备领域的强势地位，以及先进NAND沉积与刻蚀市场份额提升，销售增速有望超过WFE市场平均。 产能方面，宫城技术创新中心预计2027年夏完工，满产后产能将达目前3倍，足以支撑2,000亿美元规模的WFE市场（野村预测2027年略高于1,900亿美元、2025年为1,250亿美元）而无需额外措施，报告认为投资者在预期市场进一步扩张时会因这一相对产能余量而更青睐该股。 下一验证点是H1（27/3 Q2）业绩与全年指引中毛利率环比改善幅度，管理层在一季度业绩会上表示1万亿日元营业利润“已在视野内”，H2指引或包含几个百分点的提价以转嫁成本。 主要风险为客户库存调整延长、客户资本开支下调，以及对华出口新限制抑制中国SPE投资。
主要观点
- 重申“买入”评级，12个月目标价77,000日元，即29/3E EPS 3,138.8日元乘以24-25倍合理P/E，较8月17日收盘价60,090日元隐含+28.1%上行空间。
- 上调动因是对WFE市场展望较7月假设小幅上调；报告认为公司在晶圆键合机、探针台等市场增速远超整体平均的设备领域地位强势，且先进NAND沉积与刻蚀市场份额上升，销售增速能超越WFE市场平均。
- EPS上调但目标价下调：29/3E EPS由2,974.7升至3,138.8日元，而基准Russell/Nomura大盘（除金融）平均P/E由约16.5倍降至约15倍，故目标价被下调；评级历史显示7月22日目标价为80,000日元。
- 产能余量是核心看点：公司一贯先于其他前道设备商扩产、闲置产能略多于同业；宫城技术创新中心预计2027年夏完工，无需额外措施即可应对2,000亿美元的WFE市场（2027年预测略高于1,900亿美元，2025年为1,250亿美元），满产后产能将达目前的3倍，但需关注供应商瓶颈。
- 报告主张：当投资者开始预期市场进一步扩张时，公司相对充裕的产能余量（消化超出市场预测上行空间的能力较强）或使其获得更 favorable 的估值对待。
- H1业绩焦点在毛利率：公司可能于27/3 Q2发布全年指引，管理层在一季度业绩会上称1万亿日元营业利润“已在视野内”，野村预计相对市场预期不会有大幅上下偏差；关注H2指引毛利率环比改善幅度（含几个百分点提价转嫁成本），显著改善将抬升28/3及以后进一步提价的预期。
- 分部新预测：27/3E SPE新设备销售2,568,300百万日元（旧预测2,500,200），其中DRAM 890,600、非易失性存储器242,600、代工/逻辑及其他1,435,100；29/3E SPE新设备销售升至3,949,800百万日元。
- 公司质地：1963年创立于东京，从科技贸易公司发展为半导体与FPD设备商，2025年按销售额为全球第四大SPE厂商；涂布/显影机全球份额约90%、刻蚀系统约23%；ESG长期目标为2040年实现Scope 1+2+3碳中和。
- 不达目标价的风险：客户库存调整延长导致SPE市场下行期超预期、客户资本开支预算下调、对华出口新限制抑制中国SPE投资；其他风险包括中国扶持本土半导体产业的监管动向及前员工数据泄露事件的影响。
关键展望
- 27/3 Q2（H1）业绩与全年指引是下一个验证窗口：公司可能发布全年指引，重点看H2毛利率环比改善幅度，包括几个百分点提价转嫁成本；若显著改善，将强化28/3及以后进一步提价与利润率改善预期。
- 产能扩张时间表：宫城技术创新中心2027年夏完工，满产后产能扩至目前3倍，足以应对2,000亿美元WFE市场；野村预测2027年WFE略高于1,900亿美元（2025年为1,250亿美元），投资者或因公司相对产能余量而在预期市场扩张时给予更favorable看待。
- 目标价为12个月期限的股价预测；不达目标价的风险包括客户库存调整延长、客户capex下调、对华出口新限制，以及中国本土半导体产业政策与前员工数据泄露。
- 评级与目标价轨迹：2026年7月22日目标价80,000日元（当日收盘65,960日元），本次（2026年8月18日）微调至77,000日元，评级维持“买入”。
推荐标的
- 东京电子（8035 JP / 8035.T）：评级“买入”，目标价77,000日元（2026年8月17日收盘价JPY 60,090，隐含上行+28.1%）；理由：WFE市场上调带动的盈利预测上调、晶圆键合机/探针台等高增长设备领域强势地位与先进NAND沉积刻蚀份额提升、相对充裕的产能余量；估值基于29/3E EPS 3,138.8日元×24-25倍合理P/E。