开源证券 华熙生物 688363.SH 公司信息更新报告：短期盈利略承压，医美与新原料布局持续突破

摘要

开源证券（分析师黄泽鹏、李昕恬）维持华熙生物（688363.SH）“买入”评级，当前股价35.95元（2026/8/27）。 公司2026H1营收17.56亿元（同比-22.3%）、归母净利润1.53亿元（-30.8%），其中2026Q2营收9.27亿元（-21.6%）、归母净利润0.88亿元（-26.0%）。 分业务看，皮肤科学创新转化业务营收4.48亿元（-50.9%）是主要拖累，医疗终端产品业务5.99亿元（-11.0%），原料业务6.38亿元（+1.87%）稳健增长，营养科学创新转化业务0.61亿元（+59.71%）延续高增；上半年毛利率67.95%（-3.0pct），销售/管理/研发费用率34.1%/12.9%/12.1%均上行。 考虑业务仍处调整阶段，报告下调2026-2028年归母净利润预测至2.94/3.43/3.73亿元（原值3.91/5.03/6.07亿元），对应EPS 0.61/0.71/0.77元、PE 58.9/50.4/46.5倍。 报告认为公司全产业链优势稳固，2026年7月代理的韩国再生注射产品JUVELOOK与自研润致·纤然同日获批，叠加PDRN、无菌HA、重组胶原蛋白等高价值生命活性物产业化加速，医美与新原料布局持续打开空间，估值合理。 风险提示为终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

主要观点

• 2026H1业绩承压：营收17.56亿元（同比-22.3%），归母净利润1.53亿元（-30.8%）；2026Q2营收9.27亿元（-21.6%）、归母净利润0.88亿元（-26.0%）

• 因业务仍处调整阶段，报告下调盈利预测：2026-2028年归母净利润2.94/3.43/3.73亿元（原值3.91/5.03/6.07亿元），对应EPS 0.61/0.71/0.77元，当前股价对应PE 58.9/50.4/46.5倍

• 维持“买入”评级，理由是全产业链优势稳固、医美及新原料布局持续推进、估值合理

• 皮肤科学创新转化业务是主要拖累：2026H1营收4.48亿元（-50.9%），毛利率62.7%（-7.0pct），业务调整下收入及盈利能力仍承压

• 医疗终端产品业务营收5.99亿元（-11.0%），毛利率80.6%（-0.9pct）

• 原料业务收入稳健增长：营收6.38亿元（+1.87%）、毛利率58.0%（-4.1pct），医药级透明质酸原料仍保持较高盈利水平；营养科学创新转化业务营收0.61亿元（+59.71%），延续高增

• 盈利能力回落、费用率上行：2026H1毛利率67.95%（-3.0pct），销售/管理/研发费用率分别为34.1%/12.9%/12.1%，同比+5.1pct/+0.7pct/+1.8pct

• 原料端：PDRN、无菌HA、重组胶原蛋白等高价值生命活性物产业化及商业化加速，原料业务由透明质酸优势向多品类生命活性物矩阵延伸

• 医美管线突破：2026年7月，公司代理的韩国再生注射产品JUVELOOK与自研润致·纤然同日获批，JUVELOOK补齐再生医美布局，润致·纤然拓展手背部适应症，叠加PDRN等多管线推进，医美产品矩阵进一步丰富

• 皮肤科学品牌重塑：润百颜升级为“ECM科技护肤领导者”并推出白纱布4.0等新品；夸迪聚焦细胞线粒体抗老、围绕CT50技术推新；米蓓尔聚焦神经免疫受损肌护理，BM肌活专注细胞代谢调控，品牌科研定位进一步清晰

• 风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧

论述逻辑

• 起点：2026H1收入与利润双降，公司业务仍处调整阶段

• 归因：皮肤科学创新转化业务调整（营收-50.9%）是主要拖累，原料业务稳增（+1.87%）、营养科学高增（+59.71%）；毛利率回落叠加三费费率上行，进一步压制利润

• 推论：考虑业务仍处调整阶段，分析师下调2026-2028年盈利预测

• 支撑：短期承压不改长期逻辑——医美管线（JUVELOOK、润致·纤然2026年7月同日获批）与新原料（PDRN、无菌HA、重组胶原蛋白）布局持续推进，品牌科研定位清晰，全链研发转化提速

• 结论：全产业链优势稳固、估值合理，维持“买入”评级

关键展望

• 2026年7月获批产品的后续推广是关键验证点：JUVELOOK补齐再生医美布局、润致·纤然拓展手背部适应症，叠加PDRN等多管线推进

• 原料端看点在于PDRN、无菌HA、重组胶原蛋白等高价值生命活性物的产业化及商业化加速，由透明质酸向多品类生命活性物矩阵延伸

• 风险：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧；报告未给出目标价

推荐标的

• 华熙生物（688363.SH）：买入（维持）。当前股价35.95元（2026/8/27），总市值173.16亿元；理由为全产业链优势稳固、医美及新原料布局持续推进、估值合理，对应2026-2028年PE 58.9/50.4/46.5倍；报告未给出目标价

关键图表

图1. 开源证券