申万宏源化工 厄尔尼诺预期下，后续天然橡胶景气展望

摘要

申万宏源化工这篇纪要梳理 2026 年强厄尔尼诺对天然橡胶供需与价格的影响。 报告指出 2026 年已发展为强厄尔尼诺且影响可能延续至 2027 年，预计 10-11 月对印尼和马来区域的棕榈油和橡胶影响最大，泰国南部干旱可能滞后至 11-12 月底出现；复盘 2015-2016 与 2023-2024 两轮厄尔尼诺后，核心结论是强厄尔尼诺并不代表当年价格一定大涨，2015 年天胶在触及 15,500 元/吨高点后持续回落，行情仍需结合宏观环境、供需格局及库存综合判断。 供给端全球天胶已处于达峰或拐头阶段，非洲胶高速增长期基本过去，叠加港口配套不完善、红海冲突与海运费上涨，短期难以大量弥补东南亚可能减产；2026 年国内进口量同比小幅缩减、标胶减少较为明显，RU 和 NR 期货仓单偏低、NR 仓单已运行至非常低水平，青岛社会库存下半年进入缓慢去库。 需求端 2026 年半钢胎开工率呈下滑趋势、全钢胎相对稳定，支撑弹性不大，非洲胶因大品牌配方固定并非完全平替；原油成本端拉动合成胶对天胶形成正向助推，且天胶近期在合成胶回撤时表现坚挺。 报告维持中长线看多，认为东南亚胶树老龄化带来缓慢减产、全球需求平稳支撑，价格重心将持续稳步上移，建议投资者与下游厂商逐步积累常备库存；但短期追高需谨慎，当前行情主要受预期和情绪推动、厄尔尼诺尚未造成实质减产，若 9-10 月产胶旺季未发生实质性减产，价格容易出现回落，策略上应关注短期大幅回撤后的多头配置机会。 核心观察信号为 10-11 月印尼和马来干旱情况（可同步观测棕榈油表现）与原料胶每日价格波动。

主要观点

• 2026 年已发展为强厄尔尼诺且影响可能延续至 2027 年，预计 10-11 月对印尼和马来区域的棕榈油和橡胶影响最大，泰国受影响可能滞后，11-12 月底南部地区可能出现干旱；气候落地存在不确定性。

• 核心结论：气候的阶段性影响需结合宏观、供需与库存判断，在供需面本身较好时，气候影响才会对行情形成更明显的助推作用。

• 全球天胶供给已处于达峰或拐头阶段，种植周期长且前几年新增种植少，为价格提供底部支撑；主要增量看点非洲胶港口配套不完善、运输周期长，受红海冲突与海运费上涨影响短期难以大量到港，未来三年产量增速差不多已到位。

• 2026 年国内供给压力不大：进口量同比小幅缩减、标胶减少较为明显（海外分流、2025 年基数较大）；当前价格处历史同期高位，低价弃割产能可能恢复割胶，但预计增量不大、不会导致供给增速明显回升。

• 产胶国格局：泰国仍是全球第一大产胶国，科特迪瓦供应占比已上升至全球第三位，且挤占了原来的第三名，其他国家占比无明显变化。

• 市场核心指标偏多：RU 和 NR 期货仓单均偏低、NR 仓单已运行至非常低水平有利于多头；青岛社会库存上半年累库、下半年进入缓慢去库，港口库存量非常小、社会库存是大头；夏季降雨偏多使原料胶与现货价格坚挺，支撑期价。

• 需求端支撑弹性不大：2026 年半钢胎开工率呈下滑趋势、全钢胎相对稳定，缺乏新的增长变量；非洲胶品质与泰国胶有差距，部分大品牌厂商合同对配方有固定要求，并非完全平替。

• 合成胶联动：地缘冲突推升原油，经石脑油、丁二烯成本端传导拉动合成胶，对天胶形成正向助推；但两者上游产业链不同、走势并非高度拟合，近期天胶在合成胶回撤时表现坚挺，显示有独立基本面支撑。

• 中长期看多：东南亚胶树逐步老龄化带来缓慢减产，全球需求平稳支撑，供需格局中长期改善，价格重心将持续稳步上移，建议投资者与下游厂商逐步积累常备库存；若供给端出现扰动，向上弹性短期会变得非常大。

• 短期追高需谨慎：行情主要受预期和情绪推动，厄尔尼诺尚未造成实质减产，存在「买预期、卖事实」风险；若 9-10 月产胶旺季未发生实质性减产，价格容易出现回落，短期持续拉涨动力不足，需警惕快速回落信号。

• 策略与信号：建议关注短期大幅回撤后的多头配置机会而非快速拉升中追高；主要观察信号为 10-11 月印尼和马来干旱情况（可同步观测棕榈油表现）与原料胶每日价格波动（价格回落则暗示供应量回升）。

论述逻辑

• 2026 年发展为强厄尔尼诺、影响或延续至 2027 年 → 复盘 2015-2016 与 2023-2024 两轮行情，发现气候行情需供需配合、强厄尔尼诺不必然大涨 → 供给端：全球天胶达峰、非洲胶高增长期结束、2026 年国内进口缩减、RU/NR 仓单偏低且青岛缓慢去库 → 需求端：轮胎开工平稳但缺乏新增长变量 → 原油成本端拉动合成胶正向助推、天胶有独立基本面支撑 → 推出中长期供需改善、价格重心稳步上移的看多结论 → 但短期上涨由预期情绪推动、实质减产尚未落地，存在「买预期、卖事实」风险 → 落地为不追高、关注大幅回撤后的多头配置机会，并以 10-11 月印尼马来干旱及原料胶每日价格作为验证信号。

关键展望

• 10-11 月是今年重点关注的验证区间，重点在印尼（马来西亚产量较小），可同步跟踪棕榈油表现：若干旱导致减产，棕榈油表现会更明显。

• 若 9-10 月产胶旺季未发生实质性减产，价格容易出现回落，短期持续拉涨动力不足，需警惕快速回落信号。

• 原料胶每日价格波动是观测供应量变化的重要指标，价格回落则暗示供应量回升。

• 2027 年厄尔尼诺消退正值国内开割初期，可能导致延迟开割，对价格产生短期影响。

• 下周美联储议息会议若「不加息」，市场波动可能加大。

• 产胶国目前无新增出口关税政策，中国对非洲零关税政策豁免了天然橡胶，因此没有影响。

• 中长期维持看多：需求端增速已不如以往强劲、供给端缓慢达峰，价格理性上是缓慢改善过程；若供给端出现扰动，向上弹性短期会变得非常大。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的，未涉及个股评级与目标价；操作层面建议投资者与下游厂商逐步积累常备库存，策略上关注短期大幅回撤后的多头配置机会，而非在快速拉升中追高。