摩根士丹利：巨子生物（2367.HK）新产品，强劲动能

原标题：Morgan Stanley Giant Biogene（2367.HK）New Product， Strong Traction

摘要

摩根士丹利发布更新报告，指出巨子生物（2367.HK）的新产品“可复美双相超光耀棒”自上市以来7天内通过自营电商和直播实现GMV超过3000万元人民币，且该数据不包括李佳琦的直播销售额，但包含一次蒋南翔客串品牌直播间的特别活动。公司预计该产品2026年全年GMV可达2亿元人民币，初期动能超预期。报告认为，这一公告旨在向电商平台和KOL展示产品自身能创造强劲需求，从而在即将到来的618购物节中增强议价能力。同时，巨子生物计划今年重振胶原棒销售（2025年因外部负面舆论导致下滑，估计销售额11-12亿元），且两款产品定位不同（修复舒缓 vs. 提亮），预计不会产生显著替代效应。报告维持“超配”评级，目标价43港元，基于2026年预期市盈率21倍。

主要观点

• 可复美双相超光耀棒上市7天内，通过自营电商和直播实现GMV超过3000万元人民币。
• 该GMV数据不包括李佳琦的直播销售额，但包含一次蒋南翔客串品牌直播间的特别活动。
• 巨子生物预计该产品2026年全年GMV可达2亿元人民币，初期动能超预期。
• 报告认为，公告旨在向电商平台和KOL展示产品自身能创造强劲需求，从而在618购物节中增强议价能力。
• 巨子生物计划今年重振胶原棒销售，该产品2025年因外部负面舆论导致销售下滑，估计销售额为11-12亿元。
• 胶原棒主打修复舒缓，而超光耀棒主打提亮，两者定位不同，预计不会产生显著替代效应。
• 报告估计，这两款产品的毛利率高于公司2025年80%的平均水平。
• 维持“超配”评级，目标价43港元，基于2026年预期市盈率21倍，对应2026-2028年EPS CAGR的14倍PEG。
• 报告认为，巨子生物在生物技术方面的优势在短期内可能被低估，直到销售增长加速。
• 上行风险包括：重组胶原蛋白护肤品接受度提高、核心品牌知名度提升、医美产品获批后快速推出和销售增长、对中国美容行业前景乐观。
• 下行风险包括：OPM收缩快于预期、新医美产品审批延迟、重组胶原蛋白产品失去动能、行业竞争加剧及宏观疲软。

论述逻辑

报告从新产品可复美双相超光耀棒的强劲销售数据出发（7天GMV超3000万元），指出该产品初期动能超预期，并强调公司预计全年GMV达2亿元。报告认为，这一公告的战略意图是向电商平台和KOL展示产品自身能创造需求，从而在618购物节中增强议价能力。同时，报告对比了胶原棒（2025年销售下滑，估计11-12亿元）与超光耀棒的不同定位（修复舒缓 vs. 提亮），认为替代效应有限。基于两款产品毛利率高于平均水平，以及公司整体增长前景，报告维持超配评级和43港元目标价。

关键展望

报告明确提及的展望包括：巨子生物计划在2026年重振胶原棒销售；新产品超光耀棒全年GMV目标2亿元；即将到来的618购物节可能成为议价能力提升的关键节点。报告未明确其他时间窗口或预测。

推荐标的

• 巨子生物（2367.HK）：评级“超配”（Overweight），目标价43港元，基于2026年预期市盈率21倍。理由：新产品动能强劲，胶原棒有望复苏，生物技术优势被低估。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。