2026-09-08 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛小米集团（1810.HK）SkyNomad发布：初始锁定订单强劲，但需关注1个月内的订单披露；克制的SKU阵容提供未来灵活性；买入

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摘要

高盛在小米9月7日发布会后发布点评，维持小米集团买入评级，12个月目标价HK$39.00（现价HK$27.50，上行空间41.8%）。核心事件是SkyNomad增程式SUV正式发布：N70 Pro/Max与N90 Max定价Rmb209.9k/239.9k/269.9k（约US$31k/36k/40k），N70 Max与N90 Max官方定价比预售价低Rmb20k/30k，另有Rmb299.9k的N90 Max探索版配备原厂电动弹出式车顶帐篷和地暖系统。发布会首4分钟SkyNomad锁定订单超1万台，高盛认为这强化其看多观点，但提示10月7日（30天初始销售期结束）后需关注锁单量披露，参考2026年3月SU7改款首发34分钟锁定订单超1.5万台、首批销售期48天锁定订单超8万台的节奏。高盛维持2026E/2027E SkyNomad销量8万/35万台不变，2027E销量相当于2025年起售价Rmb100-400k、年销500万台以上中国SUV（除纯电）市场的7%；小米EV整体交付量维持45万/74万/96.2万台（2026-28E），EV毛利率维持19-20%（2026-27E）。同场发布的还有新一代旗舰AI SoC XRING O3、搭载该SoC的旗舰折叠屏小米18 Fold（Rmb11k+起，全球首款LPDDR6内存、护照尺寸中折设计）和小米Pad 9 Pro Max（Rmb4.8k+起）。高盛认为仅发布4个版本的克制SKU策略为应对未来竞争预留空间，后续关注点包括MiMo-V3 AI模型（最快本月发布）、10月7日后的锁单量披露和双十一GMV。

主要观点

SkyNomad初始锁定订单强劲：发布后4分钟内锁定订单超1万台，强化高盛对SkyNomad的看多观点；高盛过去3个月已连发多篇前瞻报告（Setting the scene、Sharpening the scene、Commanding the scene、2026 results view），将SkyNomad列为进入3Q26的关键催化剂之一

看多SkyNomad销量与毛利率的三大理由：1) 差异化产品特性——大空间、智能化、全可配置内饰、行业领先续航支持、高标准安全和智能座舱；2) 小米已被验证的需求引爆与跨用户群破圈能力，SkyNomad的可触达市场是起售价Rmb100-400k、年销500万台以上的中国SUV（除纯电）市场；3) 小米明星产品策略加丰富的选装和CarIoT生态产品

发布会定价信息：SkyNomad N70 Pro/Max与N90 Max三款增程车型定价Rmb209.9k/239.9k/269.9k（约合US$31k/36k/40k），其中N70 Max与N90 Max官方定价比预售价格低Rmb20k/30k；N90 Max探索版定价Rmb299.9k（或US$47k），标配原厂电动弹出式车顶帐篷和地暖系统

选装与生态加持：小米提供更丰富的选装件和CarIoT产品（如电动踏板、21.4英寸内置后屏），选装包定价Rmb6-20k，部分在初始销售期内（至10月7日共30天）享折扣；高盛预期这将提高SkyNomad作为'会移动的家'的销量贡献

10月7日后需盯紧锁单量披露：部分投资者可能对缺乏订单数据感到失望，但高盛认为SkyNomad的订单披露节奏将类似2026年上半年SU7改款，以此减少与同行的激进竞争；对比来看，2026年3月发布的SU7改款在首个34分钟内获得超1.5万锁定订单，首批销售期（48天至五一黄金周）锁定订单超8万台

SU7改款年初至今的执行已证明小米有能力平滑首发订单峰值并在首发期后维持健康的订单量

克制的SKU阵容提供应对未来竞争的灵活性：本次SkyNomad仅发布4个版本，高盛认为小米可能为N70标准版、N90标准版和Pro版等更多版本预留后续发布空间，并预计未来几年基于昆仑平台推出更多版本

盈利预测维持不变：2026E/2027E SkyNomad销量维持8万/35万台，2027E销量相当于2025年起售价Rmb100-400k、年销500万台以上的SUV（除纯电）市场的7%；若小米成功抢占置换/增购的中间市场需求，2027E存在上行潜力；小米EV毛利率预测维持19-20%（2026-27E）

市场空间数据（Exhibit 2）：起售价Rmb200-400k的SUV车型2025年售出320万台，占中国SUV/汽车零售量的27%/13%

交付量预测（Exhibit 3/4）：高盛预计小米EV总交付量2026-28E分别为45万/74万/96.2万台，其中2026E的45万台中SkyNomad占8万台

需求热度指标（Exhibit 6/7）：SkyNomad预售之后小米汽车App DAU和下载量峰值与新款SU7发布后水平相当；9月以来YU7 GT的等待时间略有缩短，而SU7 Ultra的等待时间有所拉长

同场发布的芯片与终端：XRING O3成为小米新一代旗舰AI SoC，代表其统一AI算力基础设施的最新进展，以及在芯片领域的三大技术突破——高能效（SoC XRING 01）、高带宽（AI加速器XRING 0100）和高算力（3nm ADAS芯片XRING D100）；小米18 Fold（Rmb11k+起）为旗舰折叠屏、全球首款搭载LPDDR6内存和护照尺寸中折设计的机型，小米Pad 9 Pro Max（Rmb4.8k+起）为旗舰平板，两者均搭载XRING O3 SoC

投资论点：小米是全球第三大智能手机品牌和领先的消费级AIoT/NEV平台，仍处于'人×车×家'战略驱动的多年生态扩张早期；高盛认为小米稳健的资产负债表、强大的生态整合能力和源于规模及深度参与EV供应链的成本优势将提升其在EV市场的竞争力

论述逻辑

SkyNomad发布会4分钟锁定订单超1万台、官方定价低于预售价Rmb20k/30k并辅以Rmb6-20k选装包 → 验证小米引爆需求与破圈能力，强化高盛对SkyNomad销量和19-20%毛利率的看多逻辑 → 但订单数据披露克制，高盛判断小米将复制SU7改款（34分钟锁单超1.5万、48天首批锁单超8万）的披露节奏以压制同行竞争，因此关键验证点是10月7日初始销售期结束后的锁单量 → SKU端仅发4个版本、为N70/N90标准版和Pro版预留空间，加上昆仑平台的后续车型，提供对抗未来竞争的灵活性 → 在此基础上，高盛维持2026E/27E销量8万/35万台（2027E相当于500万台以上Rmb100-400k起售价SUV市场的7%）、EV总交付45万/74万/96.2万台及EV毛利率19-20%的预测不变 → 支撑SOTP估值（小米核心16倍12个月前瞻EV/NOPAT、EV业务DCF估值US$35bn、10%控股折让）得出的HK$39目标价和买入评级 → 下一步催化剂为MiMo-V3 AI模型（最快本月）、10月7日后锁单量披露和双十一GMV（可预示国内IoT收入增长拐点）。