高盛：招商轮船（601872）：亚太消费与休闲企业日：管理层预计2026年下半年VLCC TCE优于上半年

原标题：Goldman Sachs China Merchants Energy Shipping Co Ltd (601872): APAC Consumer & Leisure Corp Day: Mgmt expect a better VLCC TCE in 2H26 vs. 1H26

摘要

高盛于2026年7月3日举办亚太消费与休闲企业日，邀请招商轮船管理层交流。管理层预计2026年下半年VLCC TCE将优于上半年，3Q26行业平均VLCC TCE可达15万美元/天，即使中国不恢复原油补库，因海湾国家通过霍尔木兹海峡的石油运输量增加。上行风险来自中国补库（管理层认为最晚8月启动）以及伊朗石油制裁永久解除（可增加合规船队需求5个百分点）。VLCC供给短缺预计持续至至少2028年，因200艘订单交付存在不确定性，且2026-28年间266艘超20年船龄的老龄船将大量退役。干散货市场表现强于预期，受铁矿石、铝土矿和小宗散货需求支撑，运费高于盈亏平衡点。

主要观点

• VLCC TCE展望： 管理层预计2H26行业平均VLCC TCE优于1H26，3Q26可达15万美元/天，较2Q26的12万/天和1Q26的10万/天改善。
• 中国补库需求： 管理层认为市场低估了刚性补库需求的上行风险，预计中国国有炼厂可能在7-8月逐步恢复成品油出口配额并启动补库。
• 伊朗制裁解除情景： 若伊朗石油制裁永久解除，合规船队有效需求可增加5个百分点，与高盛3月报告观点一致。
• VLCC船队发展： 供给短缺至少持续至2028年，当前订单200艘，但实际交付率仅80-90%，且2026-28年间266艘船龄超20年的船舶将退役，净船队增长受限。
• 干散货展望： 干散货市场进入3-4季度旺季，表现强于预期，运费高于盈亏平衡点，受中国铁矿石需求、澳巴铁矿石出货、西非铝土矿出口以及谷物、钢材、化肥等小宗散货需求驱动。
• 美国SPR补库： 截至2026年6月26日，美国战略石油储备（SPR）已减少8900万桶至3.26亿桶，美国政府目标每释放1桶至少补库1.2桶，管理层预计这将支撑TCE。

论述逻辑

高盛通过企业日交流，从管理层对VLCC TCE的预期出发，指出2H26优于1H26的核心驱动是海湾国家增加石油运输，即使中国不补库也有底部支撑。进一步分析上行风险：中国补库（最晚8月）和伊朗制裁解除（增加5%需求）。供给端，订单交付不确定性和老龄船退役导致净供给受限，支撑长期运价。干散货市场因大宗商品需求强劲而超预期，形成额外利好。

关键展望

• VLCC TCE： 3Q26行业平均预计15万美元/天，2H26整体优于1H26。
• 中国补库： 可能于2026年7-8月启动，成为上行催化剂。
• 伊朗制裁： 永久解除可能成为结构性上行催化剂，但当前仅60天豁免期，合规船队仍谨慎。
• 供给短缺： 至少持续至2028年，净船队增长受限。
• 干散货： 3-4季度旺季表现强于预期，运费高于盈亏平衡。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。招商轮船（601872.SS）被列为“未覆盖”（Not Covered）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。