美国银行：中国AI前沿#9：DeepSeek V4发布：能力提升、效率更高；看好云和数据中心

原标题：BofA Securities China AI Frontier #9 DeepSeek V4 unveiled: improved capability with higher efficiency; +VE on cloud and DC

摘要

美国银行发布中国AI前沿系列第9期报告，聚焦DeepSeek于2026年4月24日发布的V4系列模型（V4-Flash和V4-Pro）。V4-Pro拥有1.6T总参数（49B激活），上下文长度扩展至1M tokens，在编码基准测试中达到顶级性能，缩小了与领先闭源模型的差距。API定价仅为OpenAI、Google和Anthropic等前沿模型的6-14%（输入）和2%（输出）。报告认为，国内大模型持续迭代、开源模型API降价推动AI应用普及、国产AI芯片性能提升，对公有云和数据中心板块构成利好。报告覆盖标的包括万国数据、金山云和世纪互联，均给予买入评级。

主要观点

• DeepSeek于4月24日发布V4系列预览版，包括V4-Flash（284B参数，13B激活）和V4-Pro（1.6T参数，49B激活），上下文长度从V3.2的128K提升至1M tokens。
• V4-Pro-Max（最大推理努力模式）在编码基准测试中达到顶级性能，显著缩小了与领先闭源模型在推理和智能体任务上的差距（Exhibit 3）。
• API定价方面，V4-Pro输入价格仅为OpenAI、Google和Anthropic前沿模型的6-14%，输出价格仅为2%（Exhibit 5）。
• DeepSeek表示，随着华为昇腾950 SuperNode在2026年下半年大规模出货，DS V4-Pro的API成本可能大幅下降。
• 报告看好中国数据中心和公有云板块，理由包括：1）国内大模型持续迭代推动训练算力需求；2）开源模型API降价促进AI应用普及，提升推理需求；3）国产AI芯片性能提升缓解算力供应紧张。
• 公有云提供商在收入增长和基本面改善方面可能更快受益于AI需求激增。
• V4系列引入混合注意力架构（CSA和HCA），在1M token长上下文设置下，单token推理FLOPs降至V3.2的27%，KV缓存降至10%。
• V4采用流形约束超连接（mHC）增强建模能力，以及Muon优化器实现更快更稳定的训练。
• 华为昇腾SuperNode全系列支持DeepSeek V4，通过融合内核和多流并行降低注意力计算和内存访问开销，提升推理性能。
• V4-Flash和V4-Pro均支持FP4+FP8混合精度（MoE专家参数使用FP4，其他参数使用FP8）。

论述逻辑

DeepSeek V4系列在模型能力、效率和成本上实现显著进步 → 更低的API定价将推动更广泛的AI应用采纳 → 推理需求增长叠加模型训练需求，带动算力需求上升 → 国产AI芯片（华为昇腾）性能提升缓解供应瓶颈 → 公有云和数据中心板块受益最大，收入增长和基本面改善可期。

关键展望

• DeepSeek V4-Pro API成本可能在2026年下半年随着华为昇腾950 SuperNode大规模出货而显著下降。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但持续关注国内大模型迭代、AI应用普及速度及国产芯片进展。

推荐标的

• 万国数据（GDS US / 9698 HK）：评级买入，目标价US$62.0 / HK$61.0，基于中国业务和国际业务12个月前瞻EV/EBITDA的混合估值（中国业务17x，国际业务较海外同业折价20%）。
• 金山云（KC US / 3896 HK）：评级买入，目标价US$20.8 / HK$10.8，基于3x 12个月前瞻P/S，参考A股独立云服务商平均估值并给予50% A/H折价。
• 世纪互联（VNET US）：评级买入，目标价US$16.1，基于14x 12个月前瞻EV/EBITDA，较中国数据中心同业平均折价30%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。