兖矿能源(600188)煤价上涨叠加煤化工高景气，上半年业绩改善，看好下半年煤价上涨进一步释放公司业绩弹性

摘要

申万宏源对公司2026年半年报发表点评，维持兖矿能源(600188)“买入”评级。 公司上半年实现营收756.47亿元、同比增长13.01%，归母净利润71.50亿元、同比增长47.75%，扣非归母净利润46.07亿元、同比增长4.01%，基本每股收益0.71元，业绩基本符合市场预期；其中Q2扣非归母净利润35.47亿元、同比增长108.51%、环比增长234.52%。 甲醇等化工品涨价带动煤化工合计毛利额40.69亿元、同比增30.71%，其中甲醇吨毛利738.1元/吨、同比增31.6%。 报告认为煤炭行业供给偏紧、预计煤价将上涨，看好下半年煤价上涨进一步释放公司业绩弹性。 维持26-28年盈利预测177.96、185.75、196.9亿元，EPS分别为1.77、1.85、1.96元/股，对应PE为13X、13X和12X；可比公司中国神华、陕西煤业、平煤股份、冀中能源26年平均PE为18倍，公司存在28%折价。 风险提示为宏观经济下滑使下游需求下滑、公司产品价格超预期下跌及销量超预期减少。

主要观点

• 公司8月29日披露2026半年报，上半年营收756.47亿元（同比+13.01%）、归母净利润71.50亿元（同比+47.75%）、扣非归母净利润46.07亿元（同比+4.01%），基本每股收益0.71元，业绩基本符合市场预期

• 26Q2单季营收410.58亿元（同比+24.52%、环比+18.7%），归母净利润31.95亿元（同比+55.33%、环比-19.22%），扣非归母净利润35.47亿元（同比+108.51%、环比+234.52%）

• 26Q2煤炭量价弹性显著：商品煤产量4647万吨（同比+2.1%、环比+11.8%），自产商品煤销量4251万吨（同比+5.1%、环比+12%），吨售价585元/吨（同比+20.5%、环比+13.2%），吨成本353元/吨（同比+8.8%），吨毛利233元/吨（同比+44.1%、环比+33.3%），毛利率39.8%（同比+6.5pct、环比+6pct）

• 甲醇等化工品涨价，煤化工业务毛利大幅提升：上半年煤化工合计毛利额40.69亿元、同比增30.71%，其中毛利额较大的为甲醇16.88亿元、全馏分液体石蜡9.08亿元、石脑油4.61亿元

• 煤矿项目建设积极推进：加快刘三圪旦煤矿、曹四夭钼矿、霍林河一号煤矿开工建设及嘎鲁图等矿井手续办理，加快建设油房壕煤矿、杨家坪煤矿，办理马福川、毛家川煤矿矿区总规调整手续，新疆基地全力推动五彩湾四号露天矿投产运营

• 化工板块加快荣信化工80万吨烯烃项目、鲁南化工6万吨聚甲醛及甲醇产能整合项目、新疆80万吨烯烃项目建设，并推进未来能源50万吨/年高温费托项目

• 投资分析意见：因煤炭行业供给偏紧、预计煤价将上涨，维持26-28年盈利预测177.96、185.75、196.9亿元，EPS分别为1.77、1.85、1.96元/股，对应PE为13X、13X和12X；可比公司中国神华、陕西煤业、平煤股份、冀中能源26年平均PE为18倍，公司有28%的折价，维持“买入”评级

• 财务摘要预测：2026E营业总收入181,219百万元、归母净利润17,796百万元，2027E/2028E营业总收入185,692/191,098百万元、归母净利润18,575/19,690百万元

• 风险提示：宏观经济下滑使下游需求下滑，公司产品价格超预期下跌、销量超预期减少

关键展望

• 报告预计煤炭行业供给偏紧背景下煤价将上涨，看好下半年煤价上涨进一步释放公司业绩弹性

• 维持26-28年盈利预测177.96、185.75、196.9亿元，EPS分别为1.77、1.85、1.96元/股，对应26-28年PE分别为13X、13X和12X

• 风险提示：宏观经济下滑使下游需求下滑，公司产品价格超预期下跌、销量超预期减少

推荐标的

• 报告提及可比公司：中国神华、陕西煤业、平煤股份、冀中能源（26年平均PE 18倍），未对可比公司单独给出评级

关键图表

图1. a) sws公司点