花旗 亚洲经济与策略日报：菲律宾8月CPI

摘要

花旗在最新亚洲经济与策略日报中指出，菲律宾8月核心与整体通胀进一步回落，支持其维持10月按兵不动（rate pause）的判断，同时保留12月加息25个基点的预期；团队将继续监测GDP增长反弹力度与PHP NEER贬值，这两项因素可能影响任何厄尔尼诺通胀冲击的广度。 本期提示的即将发布事件包括美国劳动日后的泰国8月CPI（花旗预期2.6%、市场预期2.37%、前值1.95%同比）、新加坡零售销售与德国工业生产。 图表部分提供EM亚洲事件日历、市场隐含利率定价（含花旗经济学家终端利率对比，其中印尼与菲律宾基于流动性较差的在岸OIS曲线估算）。 报告对PHP持负面展望：经常账户赤字因能源价格高企与服务余额走弱而扩大，政府基建支出将使进口账单居高不下，FDI疲弱未能提供足够对冲。 花旗还提到中国7月出口商结汇比例降至48%（6月为53%），若人民币中间价不回落，CNY可能成为全球套息交易更受青睐的融资货币。 文末附亚太各经济体2025-2027年增长、通胀、财政、贸易与经常账户等关键宏观预测总表。

主要观点

• 菲律宾8月核心与整体通胀进一步回落，支持花旗维持10月按兵不动的判断。

• 花旗同时维持12月加息25个基点的预期，并监测GDP反弹力度与PHP NEER贬值，两者可能影响厄尔尼诺通胀冲击的广度。

• 美国劳动日后即将公布的数据包括泰国8月CPI（花旗预期2.6%、市场预期2.37%、前值1.95%同比）、新加坡零售销售与德国工业生产。

• 报告以图表跟踪EM亚洲事件日历与市场隐含利率定价，附花旗经济学家终端利率对比；其中印尼与菲律宾基于流动性较差的在岸OIS曲线估算。

• 交易一：做多TWD/KRW/MYR等权篮子、做空CNY/THB/SGD（各±0.3%，经3个月远期/NDF），目标4%、止损2%、carry 0.16%/月；理由是美元极度依赖美国数据，决定性走势需待能源价格与AI叙事明朗。

• 交易二：做多INR与IDR等权篮子对做空PHP（3个月远期/NDF，参考USDINR 95.52、USDIDR 17852.65、USDPHP 62.805），目标3%、止损1.5%、carry 0.04%/月。

• 交易三：做多2个月USD/CNH看涨价差（2026年11月2日到期、行权价6.695/6.72、付13.6bp），目标37bp、止损0；中国7月出口商结汇比例降至48%（6月为53%），CNY或成为全球套息交易更受青睐的融资货币。

• 交易四：做空SGD/INR看跌价差（2026年12月2日到期、74/75.5行权价、付66bp），目标+100bp、止损0；印度央行从鹰派立场与外汇干预两方面构成INR最大支撑。

• 交易五：做多2个月USD/THB 1x1.5比率看涨价差（2026年11月2日到期、33.25/33.75行权价、25bp），目标1.5%、止损0%；认为USD/THB上方暂受限于34、下方支撑约32.50。

• 交易六：做多3个月USDPHP 1x call（行权价62.75）对卖出1.5x call（行权价63.75），权利金合计+20bp，目标+140bp、止损0；PHP展望负面——经常账户赤字因能源价格高企与服务余额走弱而扩大，政府基建支出维持进口账单高位，FDI令人失望。

• 利率交易：建议在+85bp收平泰国2s10s NDIRS（目标低于+60bp、止损高于+100bp、carry约-1.2bp/月），并在3.71%收取5年期MYR NDIRS（目标3.4%、止损3.88%上方、carry约+0.5bp/月）。

• 报告附亚太各经济体2025-2027年实际GDP、内需、通胀、财政余额、进出口、经常账户与汇率等关键宏观预测总表（预测截至2026年8月《全球经济展望与策略》）。

论述逻辑

• 8月菲律宾核心与整体通胀进一步回落 → 通胀环境温和，支持花旗维持10月按兵不动的判断 → 但GDP增长反弹力度与PHP NEER贬值可能决定厄尔尼诺通胀冲击的广度 → 因此仍保留12月加息25个基点的预期 → 另一方面，美元走势极度依赖美国数据，能源价格与AI叙事不明朗令方向性交易缺乏触发 → 花旗转向相对价值交易：FX端做多TWD/KRW/MYR与INR/IDR，做空因经常账户赤字扩大、FDI疲弱而承压的PHP，并借人民币结汇比例下降（7月48%，6月53%）布局USD/CNH看涨价差 → 利率端收平泰国2s10s、收取5年期MYR NDIRS → 事件日历、市场隐含定价与亚太宏观预测表为上述判断提供数据框架。

关键展望

• 花旗维持菲律宾10月按兵不动、12月加息25个基点的政策路径判断。

• 近期验证点：泰国8月CPI（花旗预期2.6%、市场预期2.37%、前值1.95%同比），以及新加坡零售销售、德国工业生产。

• 持续监测GDP增长反弹力度与PHP NEER贬值，两者将影响厄尔尼诺通胀冲击的广度。

• USDPHP展望负面：未来政府基建支出将使进口账单居高不下，FDI流入不足以对冲，比索预计继续承压。

• USD/THB预计区间震荡：上方暂时受限34（更强阻力位更上方），下方支撑约32.50，当前压力偏向泰铢小幅走弱。

• 宏观预测表给出亚太各经济体2025-2027年增长与通胀等路径，预测口径为2026年8月《全球经济展望与策略》。

推荐标的

• 报告未给出个股评级或目标价；本期为宏观策略日报，建议均为外汇与利率交易策略，共八项。

• 做多TWD/KRW/MYR篮子对做空CNY/THB/SGD：3个月远期/NDF，参考USDTWD 31.59、USDKRW 1367.375、USDCNY 6.723、USDTHB 33.066、USDSGD 1.264，MYR经3个月票据建仓（现价4.037）；目标4%、止损2%、carry 0.16%/月。

• 做多INR/IDR等权篮子对做空PHP：USDINR 95.52、USDIDR 17852.65、USDPHP 62.805参考；目标3%、止损1.5%、carry 0.04%/月。

• 做多2个月USD/CNH看涨价差（2026年11月2日到期、6.695/6.72，付13.6bp，1000万美元名义）：目标37bp、止损0。

• 做空SGD/INR看跌价差（2026年12月2日到期、74/75.5，付66bp）：目标+100bp、止损0；理由为RBI鹰派与汇市干预支撑INR、印度组合资金流入改善。

• 做多2个月USD/THB 1x1.5比率看涨价差（2026年11月2日到期、33.25/33.75，付25bp）：目标1.5%、止损0%。

• 做多3个月USDPHP 1x call（行权价62.75，2026年12月1日到期）对卖出1.5x call（行权价63.75），权利金合计+20bp：目标+140bp、止损0；NDF参考62.7289。

• 利率交易：在+85bp收平泰国2s10s NDIRS（USD 5k dv01），目标低于+60bp、止损高于+100bp、carry约-1.2bp/月。

• 利率交易：在3.71%收取5年期MYR NDIRS（USD 5k dv01），目标3.4%、止损3.88%上方、carry约+0.5bp/月。

关键图表

图1. 市场隐含定盘价

图2. 亚太主要宏观经济预测（除另有注明外，均为百分比变化）RN DR AM PK PS UK TW