德意志银行：德银 赛力斯（601127）9月销量因问界M9极致版反弹：华为合作延长

摘要

德意志银行重申对赛力斯（Seres，601127.SS）的“买入（Buy）”评级，目标价为 80.00 CNY。 2026 年 9 月赛力斯汽车批发销量（主要为问界品牌新能源车）环比增长 23% 至 25,370 units（同比下降 38%），赛力斯集团总批发销量环比增长 16% 至 32,218 units（同比下降 33%），表现符合市场预期。 德意志银行认为销量环比改善主要受 9 月 12 日开启交付的“问界 M9 极致长续航版（AITO M9 Ultimate Extended Edition）”推动；渠道调研显示该新版本提车等待期为 6-8 weeks，自 5 月底改款上市以来占 M9 系列总订单的 ~30-40%。 管理层设定问界月交付量恢复至 30,000 units 的目标（对比 8 月的 20,652 units 及 9 月的 25,370 units），并通过将新一代问界 M9 价格区间上调至 RMB 479,800-659,800 及推出起售价 RMB 649,800 的旗舰版来优化产品组合与提高 ASP，以重返盈利。 此外，赛力斯计划进军欧洲市场并以德国为首站，长期目标海外销量占全球汽车总销量的三分之一；9 月 15 日公司与华为宣布调整合作模式，由赛力斯承担更广泛的产品定义、设计、营销与渠道服务职责。

主要观点

• 9 月批发销量符合预期并实现环比反弹：赛力斯汽车 9 月批发销量（主要由问界品牌新能源车构成）环比增长 23% 至 25,370 units（同比下降 38%），赛力斯集团总批发销量环比增长 16% 至 32,218 units（同比下降 33%）。

• 问界 M9 极致长续航版交付开启驱动环比复苏：德银将销量的环比恢复主要归因于 9 月 12 日开启交付的“AITO M9 Ultimate Extended Edition”。

• 新版车型订单需求强劲且等待期长达 6-8 周：经销商渠道调研显示，该新版车型当前提车等待期为 6-8 weeks，自 5 月底改款系列推出以来已占“问界 M9”系列总订单的 ~30-40%。

• 管理层规划问界月度交付加速恢复至 3 万辆：赛力斯目标将问界月度车辆交付量回升至 30,000 units（对比 8 月的 20,652 units 与 9 月的 25,370 units），意味着交付节奏显著提速。

• 产品结构与平均售价（ASP）提升以重回盈利：管理层强调通过改善产品结构和提高 ASP 重新聚焦恢复盈利能力。

• 新一代问界 M9 售价区间上调进一步走向高端化：赛力斯将新一代“问界 M9”SUV 价格区间由先前的 RMB 469,800-569,800 上调至 RMB 479,800-659,800，定位进一步高端化。

• 推出起售价 RMB 649,800 的旗舰版车型：赛力斯同步推出了起售价为 RMB 649,800 的旗舰版本“AITO M9 Ultimate Extended”。

• 计划以德国为首站进军欧洲市场：公司计划在欧洲推出问界（AITO）品牌，德国预计将成为其首个海外市场。

• 问界全系 SUV 将首次亮相海外车展：问界计划在海外车展首次展示其全系 SUV 产品线，涵盖“AITO 5”、“AITO 6”、“AITO 7”、“AITO 8”和“AITO 9”，分别对应国内的问界 M5、M6、M7、M8 和 M9。

• 海外销量长期目标占据全球总销量三分之一：管理层设定长期海外销量占全球汽车总销量 one-third 的目标，彰显将问界打造为全球知名高端汽车品牌的企图心。

• 与华为在调整后的运营模式下延长合作：9 月 15 日，华为与赛力斯宣布了问界调整后的运营模式，赛力斯将在产品定义、产品设计、品牌营销、零售渠道和服务方面承担更广泛的职责。

论述逻辑

• 交付启动驱动短期销量环比企稳回升：9 月 12 日开启交付的问界 M9 极致长续航版带动订单放量（占系列总订单 ~30-40%、等待期达 6-8 weeks）-> 推动 9 月赛力斯汽车批发销量环比增长 23% 至 25,370 units，集团批发销量环比增长 16% 至 32,218 units，实现符合市场预期的环比复苏。

• 高端化提价与产品组合改善赋能盈利修复：将新一代问界 M9 售价区间由 RMB 469,800-569,800 上调至 RMB 479,800-659,800，并推出 RMB 649,800 的旗舰版 -> 提升产品结构和 ASP -> 支撑管理层实现月交付量回升至 30,000 units 目标并恢复盈利能力。

• 全球化布局与合作模式深化支撑长期价值：以德国为起点进军欧洲市场，并锚定海外销量占总销量 one-third 的长期目标 -> 叠加 9 月 15 日与华为调整运营模式、赛力斯承担更广泛职责 -> 支撑德银对赛力斯维持“买入”评级和 80.00 CNY 目标价。

关键展望

• 问界月交付量恢复指引：赛力斯目标将问界月度车辆交付量提速恢复至 30,000 units（对比 2026 年 8 月的 20,652 units 和 9 月的 25,370 units）。

• 欧洲市场落地及产品矩阵亮相：计划在欧洲推出 AITO 品牌（首站德国），并在海外车展展出 AITO 5、AITO 6、AITO 7、AITO 8 和 AITO 9 全系车型。

• 长期海外销量比例目标：管理层目标长期海外销量占据全球汽车总销量的 one-third。

• 目标价与评级展望：德意志银行给予赛力斯 80.00 CNY 的目标价，评级为“买入（Buy）”（2026 年 10 月 8 日基准价格为 47.97 CNY，52 周区间为 167.67 – 45.09 CNY）。

推荐标的

• 赛力斯（Seres，601127.SS / 601127 CH）：评级“买入（Buy）”，目标价 80.00 CNY（2026 年 10 月 8 日股价 47.97 CNY）。推荐理由为 9 月销量受 M9 极致长续航版交付提振企稳，月交付目标加速指向 30,000 units，上调 M9 价格带改善产品结构助力盈利修复，以及与华为合作延长和拓展欧洲市场推进全球化。

关键图表

图1. 赛力斯汽车月度销量趋势