野村 软银集团（9984.T）：CPU需求升温改善Arm中期增长前景

摘要

野村9月24日发布软银集团（9984.T）Quick Note，维持买入（Buy）评级和9,610日元目标价（基于SOTP法的NAVPS估计同为9,610日元），2026年9月18日收盘价为6,315日元，并注明Quick Note不用于调整评级、目标价或盈利预测。 Arm股价9月23日较9月17日上涨约26%，野村将其归因于预计的中期CPU需求上升。 核心逻辑有二：一是Meta于9月8日在美国推出面向消费者的AI代理Muse，其出现暗示推理相关算力需求可能不仅来自企业客户、还来自普通消费者，在CPU于推理中作用扩大的背景下利好中期CPU需求；二是Arm CEO Rene Haas在9月16日CNBC采访中确认公司正在落实Arm AGI CPU供应产能并取得良好进展。 2026年12月底前软银集团的关键事件包括Arm AGI CPU营收指引修订、在研AI加速器的发布以及完成收购ABB机器人业务，计算与机器人板块进展被视为股价潜在催化剂；AI安全方面则需审慎看待美国前沿模型开发者的具体行动及涵盖美中的国际合作框架能否落地。 分部估值中，软银所持87%的Arm股权税后估值4,840日元/股、OpenAI税后2,410日元/股为最大贡献项，投资证券等其他资产合计2,150日元/股，并对软银公司、Arm、OpenAI股权价值假设30%资本利得税。 主要风险是股市估值波动对投资基金业务影响的进一步加大，以及生成式AI服务市场竞争的进一步加剧。

主要观点

• 野村维持软银集团买入评级，目标价9,610日元，2026年9月18日收盘价6,315日元；本篇为Quick Note，不构成评级、目标价或盈利预测的调整。

• Arm股价9月23日较9月17日上涨约26%，野村将其归因于预计的中期CPU需求上升。

• Meta于9月8日在美国推出面向消费者的AI代理Muse，除收发邮件、预订差旅等简单任务外，还能依据用户陈述的目标制定个性化计划、协调时间与资源并自主工作。

• Muse的出现暗示推理相关算力需求可能不仅来自企业客户、还来自普通消费者；鉴于CPU在推理中承担的角色不断扩大，这对中期CPU需求是利好。

• Arm CEO Rene Haas在9月16日CNBC采访中确认，公司在落实Arm AGI CPU供应产能方面取得良好进展。

• AI安全方面，野村认为需审慎观察美国前沿模型开发者将采取的具体行动，以及涵盖美中两国的国际合作框架如何建立。

• 2026年12月底前软银集团的关键事件包括：(1) Arm AGI CPU营收指引的任何修订；(2) 公司在研AI加速器的发布；(3) 完成收购ABB机器人业务；计算与机器人板块的进展是股价潜在催化剂。

• 目标价基于SOTP法（NAVPS估计9,610日元），最大分部为软银所持87%的Arm股权税后估值4,840日元/股，其次为OpenAI税后资产估值2,410日元/股，以及投资证券等合计2,150日元/股。

• 其他分部包括：其他业务/总部/抵销-1,080日元/股、软银资产410日元/股（税后、不含资产融资）、T-Mobile资产10日元/股、投资基金业务股权价值390日元/股、AI加速器板块380日元/股、亏损结转估值100日元/股、折溢价为0；并对软银公司、Arm、OpenAI的股权价值假设30%资本利得税。

• 风险因素：股市估值波动对投资基金业务影响的进一步加大，以及生成式AI服务市场竞争的进一步加剧。

论述逻辑

• Meta于9月8日在美推出消费者AI代理Muse → 推理算力需求或不仅来自企业客户、还扩展至普通消费者 → 叠加CPU在推理中作用扩大 → 中期CPU需求预测上升 → Arm直接受益，且CEO确认Arm AGI CPU供应产能落实进展良好 → 软银持有Arm 87%股权（SOTP中估值4,840日元/股），AI加速器与ABB机器人收购等计算/机器人板块进展构成股价催化剂 → 野村维持Buy评级，SOTP目标价9,610日元，高于9月18日收盘价6,315日元。

关键展望

• 2026年12月底前关注Arm AGI CPU营收指引是否修订。

• 关注公司正在开发的AI加速器的发布。

• 关注ABB机器人业务收购的完成。

• AI安全方面，美国前沿模型开发者的具体行动以及涵盖美中的国际合作框架如何建立仍需审慎观察；报告未给出量化预测。

• 风险提示：股市估值波动对投资基金业务影响的进一步加大、生成式AI服务市场竞争的进一步加剧。

推荐标的

• 软银集团（9984 JP / 9984.T）：买入（Buy），目标价9,610日元，2026年9月18日收盘价6,315日元，板块评级N/A；理由是CPU需求升温改善Arm中期增长前景，计算与机器人板块进展构成潜在催化剂。

• 报告未对Arm Holdings单独评级；Arm仅作为软银持股87%的资产在SOTP中按税后4,840日元/股估值，OpenAI按税后2,410日元/股估值。