摩根士丹利：Arm Holdings｜北美：一季度业绩稳健，但缺乏长期更新信息

摘要

Arm 公布 2027 财年第一季度业绩，营收和利润均超预期，但未对 CPU 长期叙事提供更新。 公司重申 FY27-28 年 CPU 销售额将超过 10 亿美元，并再次提及约 20 亿美元的需求。 Q2 指引也高于市场预期，销售额和每股收益分别为 13.8 亿美元和 0.47 美元，而市场预期为 13.4 亿美元和 0.44 美元。 高运营支出增长趋势得到确认，约 7.8 亿美元的指引符合预期，表明公司继续为长期需求投入。 AI 势头强劲，数据中心版税同比增长超过一倍。 摩根士丹利维持对 Arm 的等权重评级，目标价为 202 美元，基于分部加总估值法。

主要观点

• Arm 第一季度业绩超预期，营收和利润均高于市场共识。

• Q2 指引高于市场预期，销售额和每股收益分别为 13.8 亿美元和 0.47 美元，而市场预期为 13.4 亿美元和 0.44 美元。

• 公司确认高运营支出增长趋势，约 7.8 亿美元的指引符合预期，表明继续为长期需求投入。

• 公司重申 FY27-28 年 CPU 销售额将超过 10 亿美元，并再次提及约 20 亿美元的需求。

• AI 势头强劲，数据中心版税同比增长超过一倍。

• Q1 营收和每股收益分别为 12.9 亿美元和 45 美分，高于市场预期，其中授权和版税收入分别为 5.74 亿美元和 7.15 亿美元，高于市场预期的 5.63 亿美元和 7 亿美元。

• 版税收入符合摩根士丹利预期，尽管本季度云 AI 版税可能强劲。

• 公司再次给出强劲的 Q1 运营支出指引，约 7.8 亿美元（非 GAAP），符合预期，支持长期发展需求。

• 摩根士丹利维持 Arm 等权重评级，目标价 202 美元，基于分部加总估值法。

论述逻辑

• 报告首先指出 Arm 第一季度业绩超预期，但缺乏对 CPU 长期叙事的更新。

• 然后，报告详细列出 Q1 实际数据与市场预期的对比，显示营收和利润均超预期。

• 接着，报告分析 Q2 指引，同样高于市场预期，并指出运营支出增长符合预期，表明公司持续投入长期发展。

• 报告还强调 AI 势头，特别是数据中心版税同比增长超过一倍，但公司尚未将 CPU 销售预期上调至约 20 亿美元。

• 最后，报告基于分部加总估值法给出目标价 202 美元，并列出上行和下行风险。

关键展望

• 公司预计 FY27-28 年 CPU 销售额将超过 10 亿美元，但尚未上调至约 20 亿美元以匹配需求。

• 公司继续指引 Q1 运营支出约 7.8 亿美元（非 GAAP），符合预期，支持长期发展需求。

• 报告未明确给出未来 12-18 个月的具体验证点或时间窗口，但目标价 202 美元基于 FY29 折现。

推荐标的

• Arm Holdings plc (ARM.O)：等权重评级，目标价 202 美元。

关键图表

图1. Arm：实际业绩与市场预期对比