野村 先导智能（300450）26年第二季度业绩受海外毛利率和汇兑拖累

摘要

公司1H26收入同比增24%至82亿元，2Q26同比增28%至45亿元，其中电池设备板块收入同比增35%。 但1H26毛利率同比降1.8个百分点至31.9%（2Q26为30.6%），野村认为主因海外业务材料与运费成本上升。 2Q26费用率同比改善6.0个百分点至16.8%，带动1H26净利润同比增29%至9.56亿元（2Q26同比增47%至5.51亿元），管理层称剔除汇兑影响后2Q26调整后盈利增速应超70%。 1H26新签订单超180亿元、同比增逾50%，其中国内电池约占60%、海外电池约20%、消费电子约10%，公司并新拓展SOFC与MLCC设备等新兴领域。 野村将FY26-28F盈利预测下调1-7%以反映近期毛利率压力，下调后FY26F净利润23.46亿元、FY27F 30.02亿元、FY28F 35.42亿元。 报告认为充足订单储备与头部电池厂商持续扩产支撑FY26-28F稳健盈利增长，主要下行风险为电池订单不及预期、光伏坏账计提超预期及ASSB商业化放缓。

主要观点

• 1H26收入同比增24%至82亿元，2Q26同比增28%、环比增22%至45亿元，其中电池设备板块收入同比增35%。

• 1H26毛利率同比收缩1.8个百分点至31.9%，2Q26同比降2.5个百分点、环比降3.0个百分点至30.6%，野村认为主因海外业务材料与运费成本上升带来的毛利率压力。

• 2Q26费用率同比改善6.0个百分点、环比改善4.6个百分点至16.8%，带动1H26净利润同比增29%至9.56亿元，2Q26同比增47%、环比增36%至5.51亿元，净利率1H26为11.7%、2Q26为12.2%。

• 管理层表示，若剔除汇兑变动影响，2Q26调整后盈利同比增速应超过70%。

• 1H26新签合同超180亿元、同比增逾50%（2Q26约90亿元）；订单结构中国内电池约占60%、海外电池约20%、消费电子约10%。

• 公司新拓展SOFC（固态氧化物燃料电池）设备（涂布、切割、等静压、激光焊接）与MLCC（多层陶瓷电容）设备（流延机、叠层机、层压机）等新兴领域。

• 野村将FY26-28F盈利预测下调1-7%，以反映近期毛利率压力，部分被费用优化抵消。

• 下调后FY26F净利润23.46亿元（原预测25.30亿元）、FY27F 30.02亿元（原30.80亿元）、FY28F 35.42亿元（原35.84亿元）；FY26F收入预测由191.10亿元降至182.99亿元。

• 野村预计先导智能FY26-28F实现稳健盈利增长，支撑来自充足订单储备：头部电池制造商因产能利用率高企仍坚持扩产，二线厂商则因新项目管控收紧放缓新产能投放。

• 估值采用P/E方法：44元目标价基于23倍2027F EPS 1.92元，相当于FY26-28F的1倍PEG或较历史均值低1个标准差，基准指数为沪深300。

• 目标价的下行风险包括：国内外电池厂商订单低于预期、光伏板块坏账计提超预期、全固态电池（ASSB）商业化进度低于预期。

论述逻辑

• 2Q26电池设备板块收入同比+35%带动总收入同比+28% → 海外业务材料与运费成本上升令2Q26毛利率同比降2.5pp至30.6%，叠加汇兑损失压制账面盈利 → 费用率同比优化6.0pp至16.8%形成部分对冲，2Q26净利润仍同比+47%，管理层称剔除汇兑后调整增速超70% → 1H26新订单同比+50%超180亿元并拓展SOFC/MLCC新领域，订单储备与头部电池厂商高利用率下的持续扩产支撑FY26-28F盈利增长 → 但近期毛利率压力促使野村将FY26-28F盈利预测下调1-7%，估值基准由45倍FY26F P/E切换为23倍滚动FY27F EPS（1.92元）→ 维持买入，目标价由73元降至44元。

关键展望

• 维持买入评级，44元目标价较2026年8月28日收盘价33.44元隐含31.6%上行空间；现价约对应17倍FY27F P/E。

• FY26-28F稳健盈利增长的验证点在于订单储备兑现及行业格局：头部电池厂商高产能利用率下持续扩产、二线厂商因新项目管控收紧放缓扩产。

• 影响目标价实现的风险需持续跟踪：国内外电池厂商订单、光伏板块坏账计提、ASSB商业化进度。

推荐标的

• 先导智能（300450 CH）：买入（维持），目标价44元（此前73元），现价33.44元（2026年8月28日），总市值77.93亿美元，隐含上行空间31.6%；推荐逻辑为订单储备充足、FY26-28F盈利稳健增长，估值基于23倍FY27F EPS 1.92元。