摩根士丹利：中国半导体旧款存储——短期展望仍正面

原标题：Old memory: Near-term outlook remains positive

摘要

摩根士丹利在2026年7月1日发布报告，针对GigaDevice于6月29日发布的公告进行分析。GigaDevice指出其利基存储产品因主流厂商聚焦主流存储导致供应缺口而涨价，但终端市场需求相对稳定且涨价已部分抑制需求，未来产能扩张可能导致价格大幅下跌。摩根士丹利认为，在DDR4、SLC/MLC NAND和NOR flash市场，定价强势至少持续到2026年底，GigaDevice所警示的行业风险可能仍较遥远，短期内不会出现大幅价格下跌。该机构维持对覆盖的旧款存储公司的超配（Overweight）评级。报告还提供了GigaDevice（603986.SS）的估值方法和风险因素。

主要观点

• GigaDevice公告称其利基存储产品因供应缺口出现涨价，主流厂商专注于主流存储产品。
• 公告同时警告终端市场需求相对稳定，涨价已部分抑制需求，且未来产能扩张可能导致价格大幅下跌。
• 摩根士丹利认为，在DDR4、SLC/MLC NAND和NOR flash市场，定价强势至少持续到2026年底。
• 报告引用此前观点“Old Memory: Better to buy more”，暗示应增持旧款存储。
• 摩根士丹利认为GigaDevice警示的行业风险可能仍较遥远，短期内不会出现大幅价格下跌。
• 该机构维持对覆盖的旧款存储公司的超配（Overweight）评级。
• 报告覆盖GigaDevice，给出基于剩余收益模型的目标价，假设股权成本8.9%、贝塔1.1、无风险利率2%、风险溢价6%、派息率40%、中期增长率16.4%、终端增长率3.0%。
• 上行风险包括NOR上行周期、芯片设计优势、DRAM开发快于预期；下行风险包括NOR下行周期、芯片设计劣势、DRAM开发慢于预期。

论述逻辑

GigaDevice公告揭示利基存储涨价（因供应缺口）→ 但终端需求稳定且涨价抑制需求 → 未来产能扩张或致价格大跌 → 摩根士丹利认为当前涨价周期可持续至2026年底，且行业风险尚远 → 因此维持超配评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出定价强势至少持续到2026年底，且GigaDevice警示的行业风险可能较遥远。

推荐标的

• GigaDevice Semiconductor Beijing Inc (603986.SS)：超配（Overweight），目标价基于剩余收益模型，假设股权成本8.9%、贝塔1.1、无风险利率2%、风险溢价6%、派息率40%、中期增长率16.4%、终端增长率3.0%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。