宇航电源龙头，长期受益我国航天产业高景气发展

摘要

中泰证券于2026年8月13日首次覆盖电科蓝天（688818.SH）并给予“增持”评级，认为公司作为国内宇航电源龙头将长期受益我国航天产业高景气发展。 公司背靠中电科18所，形成宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块，2022-2025年营收及归母净利润CAGR分别为9.24%和16.28%，2026Q1营收4.68亿元同比增长87.19%、归母净利润同比增长146.13%。 2025年宇航电源收入21.76亿元、占总营收66.2%，毛利率维持在30%以上，按BryceTech口径公司宇航电源产品2024年国内市场覆盖率约50.5%，自1970年东方红一号以来已为700余颗卫星/飞船/探测器/空间站提供电源。 行业层面，2025年全球共开展329次航天发射、航天器入轨数量首破4000个，Precedence Research预计全球火箭发射服务市场收入将从2024年约186.8亿美元增至2034年642.5亿美元（CAGR约13.15%），麦肯锡与世界经济论坛预计2035年全球商业航天市场规模达1.8万亿美元。 国内2025年完成92次发射、其中商业发射51次约占55.4%，长征十号乙首飞实现一子级成功回收并预计年底前完成复用飞行，卫星星座规模化组网持续打开宇航电源需求。 技术端，公司空间锂离子电池能量密度达300Wh/kg（国外260Wh/kg）、临近空间电池比能量最高420Wh/kg，32%转换效率空间高效太阳电池达国际先进水平。 中泰证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.35/4.97/6.86亿元，对应P/E为255.5/172.0/124.7倍。

主要观点

• 中泰证券首次覆盖电科蓝天并给予“增持”评级，估值基准为2026年8月12日收盘价49.22元，总市值854.91亿元，总股本17.37亿股。

• 公司为国内宇航电源龙头，背靠中电科18所，形成宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大业务板块，2026年2月在上交所科创板上市，定位先进电能源系统解决方案和核心产品供应商。

• 经营稳健增长：2022-2025年营收及归母净利润CAGR分别为9.24%及16.28%，2025年营收32.86亿元同比增长5.10%；2026Q1营收4.68亿元同比增长87.19%，归母净利润0.15亿元同比增长146.13%，毛利率27.01%同比小幅提升。

• 宇航电源主业突出：收入由2022年13.45亿元提升至2025年21.76亿元，主营收入占比由53.96%提升至69.88%（2025年宇航电源收入占比66.2%为第一大营收来源），2022-2025年宇航电源业务毛利率维持在30%以上（32.15%/34.35%/31.81%/30.01%），整体毛利率24.74%/21.17%/26.08%/25.33%。

• 电源分系统是航天器的“心脏”，技术路线取决于任务寿命和功率需求：宇航电源系统中太阳电池阵价值量占比约70%（不含太阳翼结构机构及SADA），空间锂离子电池组约15%，电源控制设备约15%；在轨卫星故障中电源分系统故障约占27%，其中约42%源于太阳电池阵。

• 全球航天迈入高频次、大规模、商业化发射阶段：2025年全球共开展329次航天发射任务，年发射次数首次破300次，航天器数量首破4000个，成为人类开展航天活动以来发射次数及入轨数量最多的一年。

• 商业航天市场空间广阔：Precedence Research预计2024年全球火箭发射服务市场收入约186.8亿美元、2034年增至642.5亿美元（CAGR约13.15%）；麦肯锡与世界经济论坛预计2035年全球商业航天市场规模达1.8万亿美元（CAGR约9%），增速显著高于全球GDP增速。

• 中国航天发射创历史新高：2025年共完成92次航天发射，其中商业航天发射（含拼车和搭载）51次、约占全年55.4%，商业发射成功率96.1%；“长征”系列实施28次、占商业发射54.9%，一箭多星约占商业发射总次数的92.2%。

• 运力瓶颈突破叠加星座规模化组网打开需求：长征十号乙首飞实现一子级成功回收、预计年底前完成一子级复用飞行；2025年国网星座在轨组网卫星达136颗、千帆星座108颗、吉林一号117颗、吉利星座完成一期64颗组网目标，太空算力与太空光伏进一步打开新增量。

• 公司市占率高、客户壁垒深厚：2024年配套电源单机或系统的航天器合计144个，按BryceTech统计中国当年发射285个航天器计算国内市场覆盖率约50.5%；自1970年为东方红一号提供电源以来已为700余颗卫星/飞船/探测器/空间站提供产品，覆盖神舟、天舟、天和核心舱、北斗、嫦娥、探火、千帆、国网等工程。

• 技术与研发构筑长期壁垒：空间锂离子电池能量密度达300Wh/kg（国外260Wh/kg）、临近空间电池比能量最高420Wh/kg，32%转换效率空间高效太阳电池及34%低温低光强电池达国际先进水平，MPPT技术提升航天器系统能源利用率15%以上；截至2025年末形成11项关键核心技术、布局20项在研项目、累计研发投入16575.75万元，2022-2025年研发费用1.63/2.30/2.00/2.17亿元。

• 募投打开产能空间、盈利预测明确：IPO募投宇航电源系统产业化（一期）建设项目计划用地约288亩、新增建筑面积19.28万平方米、总投资约19.95亿元；预计2026-2028年宇航电源业务收入增速5.5%/50.0%/50.0%，特种电源收入增速1.0%/10.0%/10.0%，新能源应用及服务收入增速3.0%/8.0%/10.0%。

论述逻辑

• 起点：电源分系统是航天器的“心脏”，需在整个任务周期内持续可靠供电，面临空间辐射、极端温度循环、真空、空间环境及不可维修等风险，技术含量和准入门槛高，行业天然高壁垒。

• 行业需求：全球航天进入高频次、大规模、商业化发射阶段（2025年329次发射、航天器首破4000个），全球火箭发射服务市场2024年约186.8亿美元至2034年642.5亿美元、商业航天2035年达1.8万亿美元，打开宇航电源新需求空间。

• 国内催化：政策端《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》明确2027年核心目标；供给端长征十号乙一子级回收成功并计划年底前复用飞行，运力瓶颈突破带动国网、千帆等星座规模化组网，宇航电源需求随之放量。

• 公司卡位：公司宇航电源市占率半壁江山（2024年国内覆盖率约50.5%），长期保障700余颗航天器的国家重大工程，叠加300Wh/kg电池、32%/34%转换效率电池等技术领先与11项核心技术研发壁垒，宇航电源主业收入由13.45亿元增至21.76亿元、占比提升至69.88%。

• 落到结论：商业航天放量及规模效应释放有望引领营收及盈利加速，预计2026-2028年营收34.46/46.95/65.42亿元（增速5%/36%/39%）、归母净利润3.35/4.97/6.86亿元（增速2%/49%/38%），对应P/E 255.5/172.0/124.7倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键展望

• 评级含义与时间窗口：增持评级对应未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间（A股以沪深300指数为基准）。

• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入3,446/4,695/6,542百万元（同比+5%/+36%/+39%），归母净利润335/497/686百万元（同比+2%/+49%/+38%），EPS 0.19/0.29/0.39元，P/E 255.5/172.0/124.7倍，P/S 21.5/19.2/16.8倍。

• 分业务预测：2026-2028年宇航电源业务收入增速分别为5.5%、50.0%、50.0%（报告表述毛利率增速为28.0%/24.0%/23.0%）；特种电源收入增速1.0%/10.0%/10.0%；新能源应用及服务收入增速3.0%/8.0%/10.0%；其他业务收入增速10.0%、毛利率50.0%。

• 关键产业验证节点：长征十号乙预计今年年底前完成一子级火箭复用飞行；蓝箭航天朱雀三号有望近期复飞；《行动计划》明确2027年基本实现商业航天高质量发展的核心目标。

• 风险提示：商业航天进度不及预期、技术突破不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧、客户集中度较高，以及业绩预测和估值判断不达预期、第三方数据失真、研报使用信息更新不及时等风险。

推荐标的

• 电科蓝天（688818.SH）——增持（首次覆盖）：国内宇航电源龙头，2024年宇航电源国内市场覆盖率约50.5%，2025年宇航电源收入21.76亿元占比66.2%，长期受益我国商业航天高景气；预计2026-2028年归母净利润3.35/4.97/6.86亿元，对应P/E 255.5/172.0/124.7倍（股价基准2026年8月12日收盘价49.22元）。