瑞银：万国数据DayOne系列C轮投后估值94亿美元，符合乐观预期

原标题：What's new: DayOne series C post-money equity valuation at US$9.4bn; we

摘要

瑞银发布首次解读报告，万国数据宣布DayOne系列C轮股权融资超20亿美元，投后估值94亿美元，较B轮估值溢价100%。瑞银测算，该估值对万国数据股东价值约为13美元/股，与其SOTP目标价中的13.2美元/股基本一致。基于最新收盘价38.34美元，万国数据中国业务2027年预期EV/EBITDA为10倍，低于私募REITs和公募REITs的13-17倍。报告维持买入评级，12个月目标价57美元。后续催化剂包括超大规模云厂商资本开支指引、GPU供应链更新及新IDC订单。

主要观点

• DayOne系列C轮投后估值94亿美元，与彭博此前报道的约100亿美元基本一致。
• 系列B投后估值约37亿美元，系列C投前估值74亿美元，投后94亿美元。
• DayOne已获得总计1GW的承诺订单，而2025年第三季度为837MW，2024年第四季度为469MW，成为全球增长最快的数据中心公司之一。
• 系列C后，万国数据在DayOne的持股比例将从系列B后的35.6%降至28%（35.6% × 7.4/9.4）。
• 瑞银测算DayOne对万国数据股东的价值约为13美元/股，而SOTP目标价中为13.2美元/股。
• 万国数据最新收盘价38.34美元，中国业务2027年预期EV/EBITDA为10倍，低于私募REITs和公募REITs的13-17倍。
• 报告维持买入评级，12个月目标价57美元，预期涨幅48.7%。
• 随着投资者将DayOne新估值纳入万国数据估值，焦点将重回中国业务。
• 近期催化剂包括超大规模云厂商资本开支指引、GPU供应链更新及新IDC订单（万国数据在2025年第三季度业绩中指引非常积极）。
• 下行风险包括：中国云/AI行业增长放缓、电力中断或电价上涨导致声誉受损、利率维持高位、东南亚数据中心供应过剩导致竞争加剧。

论述逻辑

万国数据宣布DayOne系列C轮融资，投后估值94亿美元，较B轮翻倍，验证了市场对AI数据中心需求的乐观预期。瑞银测算该估值对万国数据股东价值约13美元/股，与现有SOTP目标价接近，因此估值符合预期。当前万国数据股价隐含的中国业务EV/EBITDA仅为10倍，低于可比REITs，估值具有吸引力。后续市场焦点将转向中国业务的基本面改善和催化剂兑现。

关键展望

• 后续催化剂：超大规模云厂商资本开支指引、GPU供应链更新、新IDC订单。
• 万国数据在2025年第三季度业绩中给出了非常积极的指引。
• 风险因素：中国云/AI行业增长放缓、电力中断或电价上涨、利率高位、东南亚数据中心供应过剩。

推荐标的

• 万国数据 (GDS.O)：评级买入，12个月目标价57.00美元。理由：DayOne估值符合预期，中国业务估值吸引（2027年EV/EBITDA 10倍），催化剂丰富。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。