花旗：万代南梦宫控股（7832.T）：维持买入评级，看好玩具及兴趣业务的持续利润增长

摘要

本期为花旗日本每日要点，覆盖四家公司更新与固收观点。 核心标的万代南梦宫（7832.T）：4-6月业绩（8月6日公布）后股价较业绩前上涨27%，玩具及兴趣业务利润增长大超市场预期，预计7-9月季度该业务在Gunpla等成人向产品与集换式卡牌的强劲销售带动下继续增长，但H2主机与手游等数字业务大作发布有限；公司以丰富IP为核心的玩具、影像等多元扩张被视作AI时代利润增长稳定性的支撑，维持Buy评级，目标价由4,300.0日元上调至6,400.0日元（收盘价5,617.0日元）。 评级与目标价调整表另显示：KDDI（9433.T）维持Neutral、目标价2,960.0→3,320.0；NTT（9432.T）维持Neutral、目标价160.0→188.0；SoftBank Corp.（9434.T）维持Buy、目标价255.0→288.0。 Shimano（7309.T）：9月11日七年来首访大阪堺市全球总部，新总部连同Technology Innovation Center总投资约¥20.0bn；行业8月数据分化——Giant销售同比+3%（欧洲自有品牌+10%、中国+15%，美国及OE销售-18%）、Merida同比-21%（中国-14%）；Shimano销售接近预算，Q3指引¥93.0bn（同比+10%、环比-1%），汇率假设¥185/€、¥160/$、$3.96/MYR、$1.27/SGD，近期汇率变动构成逆风。 Otsuka Holdings（4578.T）：Zipalertinib一线治疗Exon-20突变肺癌的REZILIENT3试验8月12日于WCLC研讨会公布，PFS风险比0.5（口服药物中最佳）、PFS 14.5个月对对照组8.5个月，脑转移患者HR 0.38，OS数据有限但HR 0.72令人鼓舞；二线Exon-20适应症申请的PDUFA日期为2027年2月底，花旗预测该药峰值年销售¥30bn、每股价值¥400（市场共识¥110bn）。 三井化学（4183.T）：9月14日盘后ESG说明会给出2030年通过解决方案战略与DX应用合计实现¥20bn利润贡献的目标，公司FY3/31核心营业利润¥250bn等中长期目标进度有所落后。 固收部分为日本利率：对日银截至9月10日的JGB持仓进行速览并更新rinban预测。

主要观点

• 万代南梦宫4-6月业绩（8月6日公布）后股价较业绩前上涨27%，其中玩具及兴趣业务利润增长大幅超出市场预期是最大惊喜。

• 进入7-9月季度，预计玩具及兴趣业务在Gunpla等成人向产品与集换式卡牌的强劲销售带动下继续增长；但H2主机与手游等数字业务大作发布有限。

• 公司核心优势在于以丰富IP为核心的玩具、影像等多元业务扩张，花旗认为业务组合的深度将支撑AI时代的利润增长稳定性，维持Buy评级。

• 万代南梦宫目标价由4,300.0上调至6,400.0（收盘价¥5,617.0，评级nc维持Buy）。

• Shimano为自2019年以来首次走访大阪堺市全球总部，新总部大楼连同相邻Technology Innovation Center总投资约¥20.0bn，此行无特别增量信息。

• 自行车行业8月数据分化：Giant销售同比+3%（欧洲自有品牌+10%、中国+15%，美国及OE销售-18%），Merida销售同比-21%、中国销售下滑14%。

• Shimano销售运行接近预算，Q3指引¥93.0bn（同比+10%、环比-1%）；汇率假设为¥185/€、¥160/$、$3.96/MYR、$1.27/SGD，近期汇率变动更多构成逆风。

• Otsuka的Zipalertinib一线治疗Exon-20突变肺癌REZILIENT3试验于8月12日WCLC研讨会（保留给重要发布的场次）公布：PFS风险比0.5为口服药物中最佳，PFS 14.5个月对对照组8.5个月；脑转移患者HR 0.38更优，OS数据有限但HR 0.72令人鼓舞。

• Zipalertinib二线Exon-20适应症申请的PDUFA日期为2027年2月底，一线适应症扩展已在望；花旗预测该药峰值年销售¥30bn、每股价值¥400，市场共识为¥110bn。

• 三井化学9月14日盘后举行ESG说明会，聚焦解决方案导向战略（研发、生产技术）与DX应用，目标到2030年合计实现¥20bn利润贡献；因外部环境变化，公司FY3/31核心营业利润¥250bn等中长期数值目标进度有所落后。

• 固收部分更新日本利率：对日银截至9月10日的JGB持仓进行速览，并更新rinban（购债计划）预测。

• 评级与目标价调整表：KDDI（9433.T）维持Neutral、目标价2,960.0→3,320.0；NTT（9432.T）维持Neutral、目标价160.0→188.0；SoftBank Corp.（9434.T）维持Buy、目标价255.0→288.0，收盘价分别为¥3,070.0、¥178.3、¥250.8。

论述逻辑

• 日本财报季与近期公司事件驱动观点更新 → 万代南梦宫4-6月业绩中玩具及兴趣利润大超预期、股价较业绩前+27% → 沿'Gunpla等成人向产品与卡牌销售强劲→7-9月季度该业务继续增长，但H2数字业务大作有限→部分制约'推演 → 公司以丰富IP为核心的多元组合深度可支撑AI时代利润增长稳定性 → 维持Buy、目标价4,300.0上调至6,400.0；平行的验证链包括：Shimano实地走访叠加行业8月数据（Giant+3%/Merida-21%、欧美中区域分化）与Q3指引¥93.0bn及汇率逆风 → 判断公司销售接近预算；Otsuka的REZILIENT3一线数据（PFS HR 0.5、14.5个月对8.5个月、脑转移HR 0.38）具备同类口服药中最佳潜力 → 一线适应症扩展在望、二线PDUFA定于2027年2月底，预测峰值销售¥30bn；三井化学以ESG说明会给出2030年解决方案+DX合计¥20bn利润贡献目标，作为对中长期目标（FY3/31核心OP ¥250bn）进度落后的结构性补强；固收侧以日银9月10日JGB持仓速览更新rinban预测。

关键展望

• 万代南梦宫：7-9月季度玩具及兴趣业务预计持续增长（成人向产品与卡牌支撑）；H2数字业务（主机与手游）大作发布有限为主要关注点。

• Shimano：Q3销售指引¥93.0bn（同比+10%、环比-1%），近期汇率变动（假设¥185/€、¥160/$、$3.96/MYR、$1.27/SGD）构成逆风。

• Otsuka：Zipalertinib二线Exon-20适应症的PDUFA日期为2027年2月底；一线适应症扩展已在望；花旗预测峰值年销售¥30bn、每股价值¥400，市场共识¥110bn。

• 三井化学：目标到2030年通过解决方案战略与DX应用实现合计¥20bn利润贡献；FY3/31核心营业利润¥250bn等中长期目标进度落后于计划。

• 固收：日银JGB持仓数据截至9月10日，rinban预测同步更新。

• 目标价调整（评级均不变）：万代南梦宫4,300.0→6,400.0、KDDI 2,960.0→3,320.0、NTT 160.0→188.0、SoftBank Corp. 255.0→288.0。

推荐标的

• Bandai Namco Holdings（7832.T）：维持Buy（nc），目标价由4,300.0上调至6,400.0，收盘价¥5,617.0；理由：玩具及兴趣业务利润持续增长、IP组合深度支撑AI时代盈利稳定性（分析师Tokiya Baba）。

• SoftBank Corp.（9434.T）：维持Buy，目标价由255.0上调至288.0，收盘价¥250.8（Keiichi Yoneshima）。

• KDDI（9433.T）：维持Neutral，目标价由2,960.0上调至3,320.0，收盘价¥3,070.0（Keiichi Yoneshima）。

• NTT Inc（9432.T）：维持Neutral，目标价由160.0上调至188.0，收盘价¥178.3（Keiichi Yoneshima）。

• Shimano（7309.T）：本篇为实地拜访纪要，报告未给出评级/目标价；判断销售接近预算，Q3指引¥93.0bn，近期汇率变动构成逆风。

• Otsuka Holdings（4578.T）：观点为positive（Zipalertinib一线数据有望提振预期），未给出公司评级/目标价；花旗预测该药峰值年销售¥30bn、每股价值¥400。

• 三井化学（4183.T）：ESG说明会纪要，报告未给出评级/目标价；公司目标2030年解决方案战略+DX应用合计¥20bn利润贡献。