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高盛:中国半导体设备与材料——存储/先进逻辑产能扩张驱动增长,长期可见度提升重塑估值框架

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原标题:China SPE: Memory/ advanced logic capacity expansion drives growth ahead; Valuation framework reset on better long-term visibility

摘要

高盛对中国半导体设备与材料板块持建设性观点,认为先进节点产能扩张和生成式AI趋势将支撑中国半导体生态系统发展。媒体报道长鑫存储(CXMT)与腾讯签署价值超200亿元人民币的服务器DRAM芯片长期供应协议,表明本地客户需求强劲且向高端应用升级。高盛调整了NAURA、AMEC、ACMR和Anji Micro的估值方法,从短期P/E改为2030E贴现P/E,以更好反映长期可见度提升。维持对NAURA、AMEC、ACMR和Anji Micro的买入评级。NAURA目标价从818元上调至1200元,AMEC目标价从412.08元上调至573元。盈利预测方面,NAURA 2026-28E净利润上调0.3%/1%/5%,AMEC 2026E净利润下调1%,2027-28E上调1%/7%。

主要观点

  • 高盛对中国半导体设备与材料板块持建设性观点,受益于先进节点产能扩张和生成式AI趋势。
  • 媒体报道长鑫存储(CXMT)与腾讯签署多年服务器DRAM芯片供应协议,价值超200亿元人民币,显示本地客户需求强劲。
  • 该协议对本地存储和先进逻辑供应商满足中国CSP客户需求具有积极意义,利好中国半导体供应链(代工、设备、材料、零部件、IP和设计)。
  • 高盛调整NAURA、AMEC、ACMR和Anji Micro的估值方法,从短期P/E改为2030E贴现P/E,以更好反映长期可见度提升。
  • NAURA目标价从818元上调至1200元,基于56x 2030E贴现P/E(对应2031E净利润同比增长25%和OPM 25%),以11%的COE折现至2027E。
  • NAURA 2026-28E净利润上调0.3%/1%/5%,主要因收入上调(沉积和刻蚀工具收入增加,反映存储客户产能扩张)和运营费用率改善。
  • AMEC目标价从412.08元上调至573元,基于56x 2030E贴现P/E(此前44.2x),因盈利增长和行业重估。
  • AMEC 2026E净利润下调1%,2027-28E上调1%/7%,主要因先进节点客户刻蚀工具收入上调及运营费用率改善。
  • 维持对NAURA、AMEC、ACMR和Anji Micro的买入评级。

论述逻辑

媒体报道长鑫存储与腾讯的DRAM供应协议 → 显示本地存储需求强劲且向高端应用升级 → 推动中国半导体设备与材料需求增长 → 高盛上调相关公司盈利预测并调整估值方法(从短期P/E改为2030E贴现P/E)以反映长期可见度提升 → 上调目标价并维持买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口,但估值方法调整至2030E贴现P/E,隐含对长期增长的信心。风险方面未明确列出。

推荐标的

  • NAURA (002371.SZ): 买入,12个月目标价1200元(此前818元),基于56x 2030E贴现P/E。盈利预测上调:2026-28E净利润分别上调0.3%/1%/5%。
  • AMEC (688012.SS): 买入,12个月目标价573元(此前412.08元),基于56x 2030E贴现P/E。盈利预测:2026E净利润下调1%,2027-28E上调1%/7%。
  • ACMR: 买入(评级维持,但未给出目标价和盈利预测细节)。
  • Anji Micro: 买入(评级维持,但未给出目标价和盈利预测细节)。

关键图表

图1. 2026-2028年盈利预测调整

图1. 2026-2028年盈利预测调整

图2. 北方华创12个月远期市盈率

图2. 北方华创12个月远期市盈率

图3. 北方华创资产负债表和现金流量表(人民币百万元,2023-2028年)

图3. 北方华创资产负债表和现金流量表(人民币百万元,2023-2028年)

图4. 2026-2028年盈利预测调整

图4. 2026-2028年盈利预测调整

图5. 中微公司折现市盈率(人民币百万元,2022-2031年)

图5. 中微公司折现市盈率(人民币百万元,2022-2031年)

图6. 中微公司损益汇总(人民币百万元,2025年一季度至2028年)

图6. 中微公司损益汇总(人民币百万元,2025年一季度至2028年)

图7. 中微公司12个月远期市盈率

图7. 中微公司12个月远期市盈率

图8. 中微公司资产负债表和现金流量表(人民币百万元,2023-2028年)

图8. 中微公司资产负债表和现金流量表(人民币百万元,2023-2028年)

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