摩根大通：科乐美集团（9766）：将卓越运营能力应用于多元化业务202691

摘要

摩根大通维持科乐美集团（9766）增持评级，将目标价由25,700日元上调至29,100日元，并把估值窗口从2026年12月延长至2027年12月（现价31 Aug 26为22,105日元）。 分析师将FY2026起的营业利润预测上调4-7%（主要为卡牌业务），预计FY2026-30营业利润增长969亿日元，主力eFootball继续驱动，卡牌与家用游戏业务合计贡献约30%的利润增量。 预计FY2026-28营业利润CAGR为13.7%，高于行业中期CAGR 8.2%，并对FY2026 EPS给予31倍目标P/E（原29倍），高于行业均值24.7倍，理由是行业平均P/E呈上行趋势；调整后EPS FY2027E上调6.3%至939.83日元、FY2028E上调6.0%至1,079.26日元。 游戏王卡牌在北美受赛事推动表现强劲且近期开始超出预估，FY2027为其30周年，预计该业务FY2027利润同比增加64亿日元、FY2030达384亿日元；eFootball在印度、非洲等新兴市场用户扩张支撑下，预计2H FY2026销售额同比增18.8%、FY2027增10.5%、FY2030该作品年度移动端销售额达2,690亿日元。

主要观点

• 维持增持评级，目标价由25,700日元上调至29,100日元，估值窗口由2026年12月延长至2027年12月，现价（2026年8月31日）为22,105日元

• 预计FY2026-30营业利润增长969亿日元，主力eFootball继续驱动，卡牌与家用游戏业务合计贡献约30%的利润增量

• 将FY2026起营业利润预测上调4-7%，主要针对卡牌业务；预计FY2026-28营业利润CAGR为13.7%，高于行业中期营业利润CAGR 8.2%

• 目标P/E由29倍上调至31倍（应用于FY2026 EPS），高于行业平均24.7倍（此前为19.5倍），主要理由是行业平均P/E呈上行趋势

• 调整后EPS上调：FY2027E由884.50日元升至939.83日元（+6.3%），FY2028E由1,018.03日元升至1,079.26日元（+6.0%）

• 预计世界杯结束后eFootball销售仍持续增长，动力来自印度、非洲等新兴市场的用户群扩张

• 游戏王卡牌销售近期开始超出预估，北美受赛事等因素推动尤为强劲；FY2027为该卡牌30周年，预计该业务FY2027利润同比增64亿日元、FY2030达384亿日元

• eFootball近期（尤其7月）销售强劲，预计2H FY2026同比增18.8%、FY2027增10.5%，此后增速再度走强，FY2030该作品年度移动端销售额达2,690亿日元

• 中期上行空间来自幻想水浒传新手游的良好开局、与WBSC合作推动棒球IP全球化及主机发行、恶魔城与桃太郎电铁的重启

• 公司据报正讨论修订资本配置，包括并购与强化股东回报；摩根大通认为该股是极具吸引力的投资

关键展望

• FY2027游戏王卡牌30周年：预计卡牌业务FY2027利润同比增加64亿日元，FY2030达384亿日元

• eFootball销售增长路径：2H FY2026同比增18.8%、FY2027增10.5%，FY2030该作品年度移动端销售额达2,690亿日元

• 目标价29,100日元基于2027年12月估值窗口，维持增持评级（现价22,105日元，2026年8月31日）

• 中期验证点：FY2026-30营业利润累计增长969亿日元，其中卡牌与家用游戏贡献约30%

• 公司正讨论修订资本配置（并购、强化股东回报），为潜在未来催化；幻想水浒传手游、WBSC棒球全球化及恶魔城/桃太郎电铁重启为中期上行空间

推荐标的

• 科乐美集团（9766.T / 9766 JP）：增持，目标价29,100日元（Dec-27基准，由25,700日元的Dec-26基准上调）；理由为FY2026-30营业利润增长969亿日元、FY2026-28营业利润CAGR 13.7%高于行业8.2%、卓越运营能力外溢至多元业务，摩根大通视其为高吸引力投资