摩根大通 TDK（6762.T）：盈利模型更新：股价低迷但盈利势头加速

摘要

摩根大通对TDK（6762）维持增持（Overweight）评级，但将目标价由5,500日元下调至4,500日元，目标价时间窗口从2026年12月延展至2027年12月，下调原因是板块平均估值回落；报告日股价为2,813日元。 基于1Q FY2026业绩，该行将FY2026-28各分部营业利润预估上调约12-18%：FY2026由3,124亿日元上调至3,695亿日元（彭博一致预期3,347亿日元），FY2027由3,978亿上调至4,619亿（一致预期3,926亿），FY2028由4,968亿上调至5,577亿（一致预期4,637亿）。 1Q FY2026营业利润为863亿日元，预计2Q达1,088亿日元，将成为公司首次单季营业利润突破1,000亿日元，且预计FY2026四大分部营业利润率均超10%。 盈利动能来自工业机械与汽车相关需求复苏、AI服务器相关需求（铝电解电容器、MLCC、HDD相关）增长，以及充电电池业务中容量电池销售扩大（UPS电池走强、Linergy Power并购收益）。 汇率假设由155日元/美元调整为160日元/美元，公司称每1日元波动对年度营业利润影响限于20亿日元。 后续跟踪重点是MLCC提价趋势、AI服务器用TFM功率电感器及含Linergy Power在内的中容量电池扩张。

主要观点

• 维持增持评级，目标价由5,500日元下调至4,500日元，期限从2026年12月延至2027年12月，下调反映板块平均估值回落

• 基于1Q FY2026业绩与市场状况，将FY2026-28营业利润预估上调约12-18%：FY2026至3,695亿日元、FY2027至4,619亿日元、FY2028至5,577亿日元，均高于彭博一致预期（3,347亿/3,926亿/4,637亿日元）

• 1Q FY2026营业利润863亿日元，预计2Q达1,088亿日元、为公司首次单季利润突破1,000亿日元；预计FY2026四大分部营业利润率均超10%

• MLCC受益AI服务器（尤其高压产品）需求及汽车应用稼动率提升；预计FY2026产能同比扩张10%、FY2027扩逾10%，自FY2027起含产品结构改善的MLCC销售增长达高十位百分比

• AI服务器用铝电解电容器FY2026销售额约150亿日元，随AI服务器向800V HVDC架构转型，2027下半年至FY2028销售动能将加速

• AI服务器用TFM（薄膜金属）功率电感器需求预计自FY2026末至FY2027增加，但因规模尚不明朗未计入盈利预测

• 充电电池业务计入UPS中容量电池销售走强、Linergy Power并购收益及智能手机电池份额提升，以抵消智能手机市场环境恶化

• 盈利假设上调的依据之一：财年初曾保守预计能源应用产品整体利润同比持平，现基于1Q业绩看到增长可能

• 汇率假设由155日元/美元调整为160日元/美元；公司称日元兑美元每1日元波动对年度营业利润影响限于20亿日元

• JPM新预测下FY3/27销售额3,076,878百万日元（同比+22.84%）、营业利润369,513百万日元（+35.64%）、净利润284,247百万日元（+45.27%）、EPS 149.8日元；FY3/28营业利润461,926百万日元、EPS 175.1日元

• 目标价调整轨迹：2025年12月19日2,700日元、2026年4月3日3,200日元、2026年6月12日5,500日元，评级均为增持，本次下调至4,500日元

关键展望

• AI服务器用TFM功率电感器需求预计自FY2026末至FY2027增加，因规模不明暂未计入预测

• AI服务器用铝电解电容器销售动能预计自2027下半年至FY2028随800V HVDC架构转型而加速

• 2Q营业利润预计1,088亿日元，为公司首次单季突破1,000亿日元

• 预计FY2026四大分部营业利润率均超过10%

• MLCC产能扩张路径：FY2026同比+10%，FY2027扩幅超10%，自FY2027起销售高十位百分比增长

推荐标的

• TDK（6762.T / 6762 JP）：增持（Overweight），目标价由5,500日元下调至4,500日元，期限至2027年12月；报告日（2026年9月9日）股价2,813日元。理由：盈利动能加速但板块平均估值回落

• 评级与目标价历史：2025年12月19日增持、目标价2,700日元；2026年4月3日增持、3,200日元；2026年6月12日增持、5,500日元；本次（2026年9月9日）维持增持、下调至4,500日元

关键图表

图4. 分业务部门销售额预测

图5. 分业务部门营业利润预测

图6. 盈利预测汇总

图7. 损益表

图8. 现金流量表 SEAFARERS ARTE PRE PP