摩根大通 财产及意外险再保险公司26年第三季度前瞻：商业险估值已充分，再保险公司更显合理

摘要

摩根大通认为商业保险公司估值已处于高位，反映了不可持续的收益水平，而再保险公司估值相对合理。 预计2026年第三季度商业保费增长将保持在低至中个位数区间，且各业务线、账户规模及地区均出现价格下行趋势。 尽管保费增长疲软且赔付率恶化，但得益于第三季度较低的巨灾损失及持续的准备金释放，预计财报表现依然强劲。 分析师上调了多数公司的2026年第三季度及2027年每股收益（EPS）预期，主要归因于巨灾损失假设的降低及投资收益的增加。

主要观点

• 商业保费增长持续疲软，预计维持在低至中个位数区间。

• 商业保险市场竞争加剧，价格下行已从财产险蔓延至其他业务线。

• 再保险市场面临压力，预计2027年1月续保价格将下降10-20%。

• 第三季度财报将受益于较低的巨灾损失，多数EPS预期高于市场共识。

• 再保险市场若要达到2026年权益成本，下半年需发生500-750亿美元的额外巨灾损失。

• 多数商业保险公司ROE高于目标及权益成本，但部分超额收益具有暂时性。

论述逻辑

• 商业保险市场经历2022/2023年高峰后，因定价周期重叠消退，保费增长放缓且价格普遍下行 -> 尽管承保利润率面临压力，但高利率环境带来的投资收益增长及较低的巨灾损失支撑了短期盈利 -> 摩根大通据此上调EPS预期，但对商业险公司估值持谨慎态度，认为其ROE不可持续，更看好估值合理的再保险公司。

关键展望

• 预计2027年1月再保险续保价格将下降10-20%。

• 预计商业保险公司ROE恶化将是渐进式的，而非突然发生。

推荐标的

• ASIC：评级Overweight，目标价$29.00。

• PLMR：评级Overweight。

• PLGO：评级Underweight。

• RNR：评级Neutral，目标价$355.00。

• TRV：评级Neutral，目标价$352.00。

关键图表

图1. 商业险保险公司、再保险公司及专业保险公司的市净率倍数

图2. 若无并购等非内生性交易，美国商业险保费增长一直在下滑

图3. 美国各类账户规模的费率均在走软

图4. 自然巨灾对综合成本率的影响百分比，上半年数据

图5. 商业险各业务线条的准备金发展情况

图6. 自2024年以来再保险准备金释放持续增加

图7. Pablo S. Singzon *© 北美股票研究

图8. Pablo S. Singzon 北美股票研究

图9. Pablo S. Singzon 北美股票研究

图10. Pablo S. Singzon 北美股票研究