黄玺 许勇其 公司研究 首次覆盖 金徽股份（603132）：矿山整合业绩兑现，资源多点开花

摘要

华安证券首次覆盖金徽股份（603132）并给予“买入”评级。 公司主营陇南徽县及周边铅、锌、银等矿产资源的勘查与开采，2025年锌精矿和铅精矿含银业务收入占比分别为67.5%和32.4%。 受益于金属价格上行与项目投产，公司2026年上半年预计实现归母净利润4.0至4.2亿元，同比增长58.03%至65.93%。 公司江洛矿区整合已全面落地，300万吨/年选矿项目预计于2027年9月达到可使用状态；同时，杨家山铅锌矿等新项目正推进探转采审批。 此外，公司加速布局金、铜资源，近期收购老圣沟金矿及德源矿业等资产，以实现多金属资源多点开花。 华安证券预计公司2026至2028年归母净利润分别为8.50亿、9.62亿和10.92亿元，对应PE分别为19.58、17.29和15.24倍。

主要观点

• 公司主营陇南及周边铅锌银矿产，2025年锌精矿和铅精矿含银业务收入占比分别为67.5%和32.4%。

• 2026年上半年预计实现归母净利润4.0至4.2亿元，同比增长58.03%至65.93%。

• 公司坚持高分红回馈股东，截至2025年年报，上市以来分红率达101.2%。

• 在产的郭家沟、谢家沟和向阳山铅锌矿合计年产矿石量178万吨，2025年锌精矿产量同比增长16.61%。

• 江洛矿区矿权整合已全面完成，300万吨/年选矿项目预计2027年9月达到可使用状态。

• 天水火麦地铜矿深部勘探见到6米厚铜矿体，目标成为中型以上规模铜金银等多金属战略性矿床。

• 2026年2月以2.1亿元收购福圣矿业100%股权，取得老圣沟金矿采矿权，金金属量1626.43kg。

• 2026年5月拟以2.88亿元收购德源矿业100%股权，将新增一宗金矿采矿权和一宗金矿探矿权。

• 公司股权清晰集中，最终受益人为李明家族，第一大股东亚特投资集团持股50.21%。

论述逻辑

• 金属价格上行与矿山项目投产推动业绩高增 → 江洛矿区整合落地及多个在建项目推进保障未来产能释放 → 收购金矿与推进铜矿勘探实现多金属布局，平抑单一品种价格波动风险 → 业绩持续提升有望消化估值，首次覆盖给予买入评级。

关键展望

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.50/9.62/10.92亿元，对应PE分别为19.58/17.29/15.24倍。

• 徽县杨家山铅锌矿正在办理采矿权证，预计矿山年开采量66万吨/年。

• 风险提示主要包括金属价格大幅波动、矿山安全及环保风险以及新项目推进不及预期。

推荐标的

• 首次覆盖给予金徽股份（603132）“买入”评级。