比音勒芬(002832)户外产品有望快速增长 天风证券 2026 10 09

摘要

天风证券发布比音勒芬（002832）公司点评，维持6个月评级“买入”（维持评级），当前价格26.68元。 报告核心催化是体育总局印发首个以“体育强国”为主题的国家级专项规划《体育强国建设“十五五”规划》，明确到2030年体育产业总规模超过7万亿元，并大力发展山地、水上、冰雪、低空等户外运动。 行业层面，2025年我国户外运动消费人次超8亿、消费总额超1万亿元；需求从功能满足向生活化、社交化、复合化延伸，2025年中国运动鞋服行业市场规模5989亿元，抖音户外话题播放量5760亿次，并呈现“Z世代、她户外、县域崛起”趋势，“轻户外”成为主流穿搭。 公司以“Passion for Nature”为核心理念，将高尔夫服饰从专业赛道向户外生活方式延伸，多品牌差异化矩阵覆盖比音勒芬生活（T恤POLO核心品类）、户外（携手《中国国家地理》）、高尔夫、VENISE（路亚场景），并通过KENT＆CURWEN、CERRUTI 1881、Snow Peak、OOFOS等国际品牌夯实第二增长曲线。 盈利预测方面，预计26-28年EPS分别为1.3/1.6/1.9元，对应PE分别为20/16/14x；2026E营业收入5,198.21百万元（+20.50%），归母净利润747.49百万元（+35.74%）。 风险提示包括宏观经济波动、品牌运营风险、原材料价格波动、存货管理及跌价风险、市场竞争加剧。

主要观点

• 体育总局印发首个以“体育强国”为主题的国家级专项规划，明确到2030年体育产业总规模超过7万亿元，加快发展山地、水上、冰雪、低空等户外运动，中国户外运动产业进入黄金发展期。

• 户外消费持续扩容：2025年我国户外运动消费人次超8亿，户外运动消费总额超1万亿元。

• 户外消费需求从功能满足向生活化、社交化、复合化延伸，2025年中国运动鞋服行业市场规模5989亿元，抖音户外话题播放量5760亿次。

• 中国户外运动市场呈现“Z世代、她户外、县域崛起”等趋势，全民户外生活方式初步形成，为户外运动鞋服细分赛道注入持久动力。

• “轻户外”成为主流穿搭趋势，核心在于平衡功能性与日常审美，正向上班通勤、短途旅行、骑行、城郊徒步、山野露营等多场景扩散，包容性更强、更适合全民推广。

• 比音勒芬户外延续高尔夫绿色氧气、优雅活力特点，以“Passion for Nature”为核心理念，覆盖徒步、登山等多种场景，致力于打造精英运动户外新范式。

• 多品牌差异化矩阵优势突出：比音勒芬生活聚焦T恤POLO核心品类，户外携手《中国国家地理》强化高端运动户外形象，高尔夫定位专业化、年轻化，VENISE聚焦“路亚”等户外出游场景。

• KENT＆CURWEN、CERRUTI 1881、Snow Peak和OOFOS等国际品牌在品牌力、产品力和渠道力上与主品牌优势互补，推进品牌多样化、国际化、高端化布局，聚焦高增长赛道，夯实集团第二增长曲线。

• 维持盈利预测：预计26-28年EPS分别为1.3/1.6/1.9元，对应PE分别为20/16/14x，维持“买入”评级。

• 收入端预测加速：2026E/2027E/2028E营业收入分别为5,198.21/5,970.73/6,801.23百万元，增速20.50%/14.86%/13.91%，高于2025年的7.73%。

• 利润端预测：归母净利润2025年为550.69百万元（-29.46%），2026E恢复至747.49百万元（+35.74%），2027E/2028E分别为929.61/1,097.46百万元（+24.36%/+18.06%）。

• 估值与股价背景：当前价格26.68元，A股总市值15,226.47百万元，一年内最高/最低27.48/14.74元；按财务预测表2026E市盈率20.37、2027E 16.38、2028E 13.87。

论述逻辑

• 政策催化（《体育强国建设“十五五”规划》出台，2030年体育产业总规模超7万亿元，山地、水上、冰雪、低空等户外运动为重点）→ 行业进入黄金发展期（2025年户外运动消费人次超8亿、消费总额超1万亿元，运动鞋服市场规模5989亿元，抖音户外话题播放量5760亿次）→ 需求向生活化、社交化、复合化延伸，“轻户外”成为主流穿搭、更适合全民推广 → 公司以高尔夫基因与“Passion for Nature”理念切入户外，多品牌差异化矩阵（生活/户外/高尔夫/VENISE，叠加KENT＆CURWEN、CERRUTI 1881、Snow Peak、OOFOS）形成优势互补、强化头部效应、夯实第二增长曲线 → 维持盈利预测（26-28年EPS 1.3/1.6/1.9元、对应PE 20/16/14x）→ 维持“买入”评级。

关键展望

• 政策验证窗口：规划明确到2030年体育产业总规模超过7万亿元，山地、水上、冰雪、低空等户外运动为发展重点，户外运动产业处于黄金发展期。

• 盈利增长验证点：2026-2028年营业收入增速预测为20.50%/14.86%/13.91%，归母净利润增速预测为35.74%/24.36%/18.06%。

• 估值锚：按26-28年EPS 1.3/1.6/1.9元，对应PE分别为20/16/14x。

• 风险因素：宏观经济波动，品牌运营风险，原材料价格波动，存货管理及跌价风险，市场竞争加剧。

• 报告未给出目标价，目标价格栏为空。

推荐标的

• 比音勒芬（002832）：6个月评级“买入”（维持评级），当前价格26.68元；维持盈利预测，预计26-28年EPS分别为1.3/1.6/1.9元，对应PE分别为20/16/14x。核心逻辑为户外产品有望快速增长，多品牌差异化矩阵（含KENT＆CURWEN、CERRUTI 1881、Snow Peak、OOFOS）聚焦高增长赛道，夯实集团第二增长曲线。

关键图表

图1. 公司 报告 | 公司 点 评 3? 天 网 证 券