摩根士丹利：美光科技：强劲业绩与可见度提升

原标题：Micron Technology Inc: Micron strong numbers & increased visibility

摘要

摩根士丹利维持美光科技（MU.O）的增持评级，并将目标价从1050美元上调至1200美元。报告指出，美光最新季度业绩和指引均超预期，AI驱动的DRAM需求将持续超过供给至2027年以后。公司签署了16项长期协议（SCA），覆盖20%的DRAM和1/3的NAND产量，并收到180亿美元现金存款和40亿美元信用证。FY27 EPS预期上调约40%至168美元，自由现金流从1040亿美元升至1400亿美元。资本回报方面，公司承诺将100%超额现金返还股东。关键图表包括风险回报图、关键盈利输入表等。

主要观点

• AI将保持DRAM需求远超供给至2027年以后，与管理层观点一致。
• 美光季度业绩和指引均有实质性上行：营收指引中值500亿美元，远超市场预期的435.81亿美元和摩根士丹利预期的433.28亿美元。
• 毛利率指引86%，高于市场预期的81.9%和摩根士丹利预期的85.1%。
• 非GAAP EPS指引31.00美元，高于市场预期的25.72美元和摩根士丹利预期的26.01美元。
• 长期协议披露：签署16项协议，通常5年（汽车3年），覆盖20% DRAM和1/3 NAND产量至2030年。
• 定价为固定价格或设有上限和下限，上限价格与CQ2价格一致，下限价格确保毛利率“远高于”此前峰值。
• 14项协议的最低订单承诺（RPO）约1000亿美元，管理层预计收入将远高于此。
• 公司收到180亿美元现金存款和40亿美元信用证，总计220亿美元财务承诺。
• 资本支出温和增加：FY26净资本支出约270亿美元，此前为250亿美元。
• 资本回报：承诺将100%超额现金返还股东，但短期内受CHIPS法案限制。
• eSSD季度收入50亿美元，HBM TAM在CY27超过1000亿美元（此前预期CY28）。
• FY27 EPS上调约40%至168美元，FCF从1040亿美元升至1400亿美元。

论述逻辑

美光强劲的季度业绩和AI需求持续超预期 → 公司签署大量长期协议，提供未来收入可见性 → 尽管长期协议可能限制价格上限，但毛利率仍接近90%且可持续 → 资本支出温和增加，自由现金流大幅提升 → 公司承诺资本回报 → 摩根士丹利上调通过周期盈利预测至40美元（此前35美元），维持30倍估值，目标价从1050美元升至1200美元。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出价格增速必须放缓，且最窄的数据点可能触发抛售压力。
• 风险包括：定价可能迅速转变、终端需求疲软、HBM需求下滑或竞争加剧。

推荐标的

• 美光科技（MU.O）：评级为增持（Overweight），目标价1200美元（此前1050美元），基于30倍通过周期盈利40美元。

关键图表

图1. 利润表摘要：截至2026年5月季度的美光科技快照

图2. 利润表差异：非GAAP财务数据，除每股数据外单位为百万美元

图3. 美光科技预测利润表：各季度及年度数据

图4. 美光科技预测资产负债表

图5. 美光科技预测现金流量表