沈晓峰 耿岱琳 公司研究 业绩点评 圆通速递（600233）：二季度量利同比高增

摘要

圆通速递（600233）1H26 实现营业收入 388.93 亿元（同比+8.4%）、归母净利润 31.75 亿元（同比+73.4%），其中 2Q26 营收 201.25 亿元（同比+6.9%、环比+7.2%）、归母净利润 17.97 亿元（同比+84.6%、环比+30.5%），业绩符合此前预告区间。 量的层面，1H26 公司完成快递业务量 162.78 亿件、同比增长 9.5%，较行业增速（5.0%）快 4.5pct，市场份额同比提升约 0.7pct 至 16.2%；单票收入同比仅下降 1.0% 至 2.17 元，降幅较 1H25 收窄 5.5pct。 利的层面，单票成本同比下降 6.0% 至 1.90 元，降幅大于收入降幅，推动单票毛利同比增长 57.1% 至 0.27 元、快递业务毛利率提升 4.86pct 至 13.14%。 AI 应用由智能体和 AI 助手升级至数字员工，单车装载票数同比提升近 6.5%、客服人效提升超 20%。 华泰将 26-28 年归母净利润上调至 63.11/75.42/82.23 亿元（三年复合增速 23.91%），按 2026 年 13.3x PE 给予目标价 24.51 元（前值 27.74 元），维持“买入”评级；风险提示为行业增速低于预期、价格竞争恶化、旺季需求增长低于预期。

主要观点

• 1H26 营业收入 388.93 亿元（同比+8.4%），归母净利润 31.75 亿元（同比+73.4%）；其中快递业务收入/归母净利 360.28 亿/33.61 亿元，同比增长 8.4%/69.3%，业绩符合此前预告区间。

• 2Q26 单季营收 201.25 亿元（同比+6.9%、环比+7.2%），归母净利润 17.97 亿元（同比+84.6%、环比+30.5%），实现量利同比高增。

• 件量增速持续领先行业：1H26 全国快递业务量 1004 亿件（同比+5.0%），公司完成 162.78 亿件（同比+9.5%），较行业快 4.5pct，市场份额同比提升约 0.7pct 至 16.2%。

• 价格端企稳：1H26 全国快递件均价 7.68 元、同比增长 2.3%；公司单票收入同比下降 1.0% 至 2.17 元，降幅较 1H25 收窄 5.5pct，在价格相对稳健下实现快于行业的件量增长。

• 服务品质持续提升：截至报告期末，全程时长同比缩短超 1 小时，快件遗失率同比下降近 38%。

• 尽管高油价扰动，1H26 单票成本同比下降 6.0% 至 1.90 元，降幅大于单票收入降幅，单票毛利同比增长 57.1% 至 0.27 元，快递业务毛利率同比提升 4.86pct 至 13.14%。

• 成本分项全面优化：单票运输成本 0.36 元（-2.4%）、中心操作成本 0.26 元（-3.5%），两项核心成本合计下降 0.02 元至 0.62 元；单票揽派服务成本 1.24 元（-7.9%）；单票国际快递及包裹服务成本同比+25.6% 至 0.02 元；研发费用同比增长 31.6% 至 1.08 亿元。

• AI 从“辅助决策”迈向“主动执行”：应用升级至数字员工，运输端单车装载票数同比提升近 6.5%，中转端中心人均效能提升超 9%，客服端人效同比提升超 20%、秒赔工单占比超过 25%。

• 基于 1H26 盈利修复好于预期，上调 26-28 年归母净利润至 63.11/75.42/82.23 亿元（较前值分别调整 8.19%/13.14%/10.31%，三年复合增速 23.91%），对应 EPS 为 1.84/2.20/2.40 元。

• 估值与目标价：给予 2026 年 13.3x PE（可比公司 Wind 一致预期 11.1x，本次与前次估值溢价均为 20%，主因精益管理能力、履约能力和品牌溢价优于行业；前值 16.3x PE），目标价 24.51 元（前值 27.74 元），维持“买入”。

• 风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。

论述逻辑

• 起点：行业“反内卷”推动单票价格降幅收窄，叠加公司精细化管理和 AI 应用驱动单票成本持续下降，是盈利同比高增的核心驱动。

• 利的传导：单票成本降幅（-6.0%）大于单票收入降幅（-1.0%），单票毛利同比+57.1%、快递毛利率+4.86pct，最终兑现为 1H26 归母净利同比+73.4%、2Q26 同比+84.6%。

• 展望外推：下半年反内卷有望继续支撑行业价格和加盟网络经营环境改善，公司凭借领先服务品质、规模效应及 AI 全链路应用，有望延续优于行业的量利表现。

• 结论落地：1H26 盈利修复好于预期驱动上调 26-28 年净利预测（+8.19%/13.14%/10.31%），按 26 年 13.3x PE（较可比溢价 20%）得出目标价 24.51 元，维持“买入”。

关键展望

• 下半年：看好反内卷继续支撑行业价格和加盟网络经营环境改善，公司凭借领先服务品质、规模效应及 AI 全链路应用，有望延续优于行业的量利表现。

• AI 演进方向明确：数字员工由发现问题向主动处置演进，并向加盟商和末端履约环节延伸，有望打开全链路降本空间。

• 评级与目标价：维持“买入”，目标价 24.51 元（前值 27.74 元），基于 2026 年 13.3x PE。

• 盈利预测：2026-2028E 归母净利润 63.11/75.42/82.23 亿元，EPS 1.84/2.20/2.40 元，对应 26E PE 10.44x（收盘价 18.68 元，截至 8 月 19 日）。

• 风险点：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。

推荐标的

• 圆通速递（600233 CH）：维持“买入”评级，目标价 24.51 元（前值 27.74 元）；理由为 1H26 盈利修复好于预期、反内卷有望继续支撑行业价格、AI 规模化应用降本逐步释放，给予 26 年 13.3x PE（较可比公司溢价 20%）。

• 可比公司（报告未给出评级，仅列于估值表）：中通快递（ZTO US，26E PE 10.6x）、申通快递（002468 CH，26E PE 10.3x）、韵达股份（002120 CH，26E PE 8.8x）、顺丰控股（002352 CH，26E PE 14.2x），可比平均 26E PE 11.1x，数据截至 2026.08.19。

关键图表

图1. 同比（yoy）变化

图2. 表4. 盈利预测调整表：现预测（调整后）