摩根士丹利：全球宏观：通胀重新成为市场焦点 Global Macro Commentary September 1 Inflation Back in Focus.去除水印

摘要

摩根士丹利9月1日全球宏观评论指出，中东地缘紧张推升油价与通胀定价，叠加央行紧缩预期升温，引发全球利率抛售、美元走强，美国活动数据偏软也未能扭转股市跌势。 美国对伊朗目标的额外打击及霍尔木兹海峡商船遇袭报道推动Brent上涨5.1%至95.14美元/桶、WTI上涨5.2%至90.22美元/桶，美国2年期盈亏平衡通胀率走阔8.2bp，美债熊平（2年期+5.8bp），隔夜市场已完全定价美联储10月会议加息25bp，DXY升至99.68（+0.3%）。 日本方面，市场对9月日央行加息的定价概率超过90%，10年期JGB收益率盘中一度触及3.0%关口，40年期日内最多上涨7bp。 欧元区8月CPI升至3.3%（同比），欧央行官员密集放鹰，年内累计紧缩定价增加约6bp，英国国债2年/5年期收益率也收高约8bp。 风险资产方面，标普500下跌0.7%、纳指下跌1.0%，能源板块逆势上涨1.5%，黄金下跌2.4%、比特币下跌1.8%，VIX上升9.5%，呈现通胀驱动去杠杆而非传统避险轮动特征。 新兴市场明显分化：亚洲货币普遍走弱（韩元-0.5%），拉美哥伦比亚比索与巴西雷亚尔走强（USD/COP -1.9%、BRL +0.6%），CEEMEA货币普遍承压。

主要观点

• 地缘紧张推升油价与通胀定价，引发全球利率抛售、美元走强并压制股市，美国活动数据偏软未能缓解抛压，这是全篇的核心叙事

• 美债熊平：加息预期累积压过偏软数据，2年期收益率+5.8bp、30年期+3.1bp，隔夜市场随后完全定价10月会议加息25bp；7月JOLTS职位空缺升至727.1万但低于共识，8月ISM制造业回落至54.6，建筑业支出环比-0.5%

• 油价与通胀渠道全面显现：美国打击伊朗目标及霍尔木兹海峡商船遇袭后，Brent涨5.1%至95.14美元/桶、WTI涨5.2%至90.22美元/桶；美国2年期盈亏平衡+8.2bp、10年期+3.7bp，名义抛售集中在前端与腹部；美联储理事Barr称若通胀未能放缓将需更高利率，强化沃什主席杰克逊霍尔讲话后的鹰派背景

• 美元对多数G10货币走强：DXY +0.3%至99.68；EUR/USD与GBP/USD各跌0.2%，USD/CHF +0.4%；高贝塔货币落后（NZD -0.4%、AUD -0.3%），CAD在油价上涨背景下仍跌0.3%，NOK +0.2%是G10主要例外

• 欧洲发达市场：德国收益率伦敦时段熊平（2年期约+3bp，2s30s平坦2bp），法国跑输、10年期OAT/Bund利差走阔1.1bp；欧元区8月CPI升至3.3%（同比）显著高于7月但符合共识，9月会议定价几乎未动（已预期25bp加息），年末累计紧缩定价增加约6bp；英国国债全线大幅抛售并明显跑输欧洲，2年/5年期约+8bp，5s10s平坦约3bp，年末累计紧缩定价+约5bp

• 亚洲新兴市场：油价亚洲时段上涨约2%引发利率普遍抛售；韩元在出口超预期下仍走弱0.5%，30年期KTB抛售12bp（熊陡），韩国提出2027年820.9万亿韩元预算案（同比+12.8%）；印尼盾-0.1%、10年期IndoGB收益率+5bp；卢比逆势走强0.2%（传RBI在离岸与在岸市场卖出美元，并通过VRRR回笼流动性）；台币+0.1%（TAIEX +1.8%、外资流入11亿美元）

• 央行官员密集表态：英央行Mann警告高通胀有嵌入一季度工资谈判的风险；欧央行Kocher称通胀上行风险已增加、新预测确认压力则需再加息，Simkus称9月应加息且仅9月加息不足以让通胀回到目标，Rehn以能源涨价和霍尔木兹海峡近乎关闭为由警告不可自满；日央行行长植田与美国财长Bessent在G20期间会晤，Bessent对日本应对日元大幅低估的果断举措表达强力支持

• 新兴市场经济数据：韩国8月出口同比+68.7%远超预期62.6%、贸易顺差347亿美元；中国8月制造业PMI 51.5（共识51.0、前值50.9）；印度8月HSBC制造业PMI终值52.8；巴西二季度GDP同比2.0%、环比0.5%（自一季度1.1%放缓），8月制造业PMI降至46.3；智利7月IMACEC同比-1.5%；墨西哥8月IMEF制造业/服务业PMI为49.7/48.7均处收缩区间；秘鲁8月CPI环比0.07%低于预期

关键展望

• 美联储：隔夜市场已完全定价10月会议加息25bp；理事Barr称若通胀未能放缓将有更高利率

• 日央行：市场对9月加息的定价概率超过90%

• 欧央行：预计再加息一次，10年期Bund收益率2026年末预测为2.70%；核心通胀未来数月徘徊在2.5%（同比）左右，2027年起回升

• 巴西：2026全年GDP增速预测维持2.0%，但增长持续放缓加大巴西央行再度降息的风险

• 智利：预计央行9月维持政策利率4.50%不变，12月或有残余25bp降息；核心通胀粘性和燃油价格再度传导反对9月降息

• 加拿大：预计加拿大央行9月及年底前维持2.25%不变；增长与劳动力数据走强抬高了宽松门槛，贸易紧张再现支持保持耐心

• 未来验证点：周二澳大利亚二季度GDP（MS预期环比0.5%、同比2.1%，净出口贡献0.4个百分点）；周三法国7月预算余额（MS预期-1490亿欧元）；韩国8月CPI（MS预期3.1% y/y、核心3.1% y/y）；新加坡8月PMI（前值51.4）

推荐标的

• 报告为全球宏观评论，覆盖利率、外汇、股票与商品市场动向及各国央行动态，未明确给出推荐标的（无个股评级、目标价或覆盖公司列表）