摩根士丹利 韩国电池材料：关于Today

摘要

摩根士丹利在 2026 年 8 月 24 日的快评中指出，韩国正极材料股当日大幅上涨：L&F 涨 16%、POSCO Future M 涨 10%、EcoPro BM 涨 9%（同期 KOSPI 跌 3%），三星SDI 也上涨 7%。 上涨被归因于三重因素：对三星SDI 美国储能（ESS）扩产的预期、存储板块需求走弱带来的资金轮动，以及境内机构买入。 报告认为，三星SDI 以 4.45 万亿韩元出售 SDC 持股、在全资接手印第安纳工厂后改善了资金灵活性，为进一步的 ESS 期权价值提供支撑。 在覆盖的正极标的中，传导最直接的是 L&F（三星SDI 现有 LFP 正极供应商），POSCO Future M 因近期 LFP 供货协议存在上行潜力，而 EcoPro BM 的 ESS-LFP 敞口有限。 报告强调，三星SDI 接手 GM 合资印第安纳工厂（三条产线）为 2027 年之后承接美国 ESS 需求提供了潜在路径，但由此带来的增量正极订单的时点与规模目前仍未知。 行业观点为 In-Line（同步大市）。

主要观点

• 韩国正极材料股当日普涨：L&F +16%、POSCO Future M +10%、EcoPro BM +9%（同期 KOSPI -3%），三星SDI 上涨 7%。

• 上涨由三重因素共同驱动：三星SDI 美国 ESS 扩产预期、存储板块走弱下的板块轮动、境内机构买入。

• 三星SDI 以 4.45 万亿韩元出售 SDC 持股，在全资持有印第安纳工厂后改善资金灵活性，支撑进一步的 ESS 期权价值。

• 覆盖的正极标的中，L&F 的传导最直接，因其已是三星SDI 的 LFP 正极供应商。

• POSCO Future M 通过与一家韩国电池厂商签订的 LFP 供货协议具备上行潜力，但需客户确认与产能爬坡兑现。

• EcoPro BM 对 ESS-LFP 的敞口有限。

• 三星SDI 接手 GM 合资印第安纳工厂（三条产线）并改善资金灵活性，为 2027 年之后应对美国 ESS 需求提供潜在路径，但增量正极订单的时点与规模目前未知。

• ESS-LFP 敞口有限的 EcoPro BM 同样上涨，说明存储板块需求走弱引发的板块轮动也是本轮上涨的推动因素之一。

• 行业观点为 In-Line（与大盘一致）。

• 后续基本面信心的增强需看到需求支撑的产线部署与客户承诺，并转化为增量正极出货量。

• 报告附近期相关研究线索：三星SDI 终止 GM 电池合资（2026 年 8 月 11 日）、POSCO Future M 公布 LFP 供货协议（8 月 6 日）、韩国电池材料策略分化（8 月 5 日）、对假设的反馈（8 月 13 日）以及三星SDI 出售 SDC 持股。

论述逻辑

• 韩国正极股当日大涨（L&F +16%、POSCO Future M +10%、EcoPro BM +9%，对比 KOSPI -3%，三星SDI +7%）→ 摩根士丹利将其归因于三星SDI 美国 ESS 扩产预期、存储板块走弱下的轮动与境内机构买入 → 三星SDI 4.45 万亿韩元出售 SDC 持股并全资接手 GM 合资印第安纳工厂（三条产线）→ 资金灵活性改善 → 为 2027 年后承接美国 ESS 需求提供潜在路径 → 传导至正极标的呈分化：L&F 最直接（三星SDI 现有 LFP 正极供应商）、POSCO Future M 有 LFP 协议带来的上行潜力（待客户确认与产能爬坡）、EcoPro BM 敞口有限 → 但增量正极订单的时点与规模未知，进一步的基本面信心需以需求支撑的产线部署与客户承诺（转化为增量正极出货）为验证前提。

关键展望

• 印第安纳工厂三条产线为三星SDI 在 2027 年之后应对美国 ESS 需求提供潜在路径。

• 该产能扩张带来的增量正极订单的时点与规模目前仍未知，报告未作量化预测。

• POSCO Future M 的 LFP 协议上行潜力取决于客户确认与产能爬坡。

• 后续关键验证点：需求支撑的产线部署与客户承诺落地，并转化为增量正极出货量。

• 本篇为股价异动快评，报告文本未提供目标价或盈利预测调整。

推荐标的

• POSCO FUTURE M (003670.KS)：价格 170,900 韩元（评级字符在文本中未清晰显示）；报告认为其 LFP 供货协议带来上行潜力，需客户确认与产能爬坡兑现。

• Ecopro BM (247540.KQ)：价格 117,000 韩元（评级字符在文本中未清晰显示）；报告指出其 ESS-LFP 敞口有限。