2026-08-14 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银：野村京东（JD.US）韧性JDR，有吸引力股东回报

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摘要

野村在京东2Q26业绩大体符合预期后维持买入评级和SOTP目标价41美元，对应8.4倍FY27F预期市盈率，较29.30美元收盘价隐含39.9%上行空间（市值365.74亿美元）。核心的京东零售（JDR）收入同比下滑4.7%至约2,950亿元、高于野村预期1%，其中电器品类受高基数与成本上涨拖累同比-12%，而日百与平台及广告收入分别同比+6%、+8%，JDR非GAAP经营利润率同比升至4.8%，韧性凸显其1P供应链优势与客户忠诚度。报告预计FD、JoyBuy、京喜三大新业务合计亏损由1H26的206亿元（2H25为307亿元）收窄至2H26F的185亿元，其中FD 2H26F亏损约110亿元、JX每季约20亿元企稳、JoyBuy扩至36亿元。展望2H26F，JDR销售有望在3Q/4Q恢复同比+3%/+5%的正增长且利润率同比稳定；公司已通过年度分红与回购合计返还24亿美元现金（占8月12日市值的5.6%），叠加主业韧性，报告认为该股对长期投资者具吸引力。主要下行风险为宏观进一步恶化及JDR/京东物流利润率爬坡不及预期。

主要观点

野村维持京东买入评级，SOTP目标价41美元，对应8.4倍FY27F预期市盈率，较29.30美元收盘价隐含39.9%上行空间。

报告强调JDR利润率韧性：尽管电器品类收入受高基数和成本上涨重压，JDR盈利能力依然坚韧，体现其供应链能力与客户忠诚度；同时提示新业务亏损可能重新引发市场审视。

收入结构：2Q26电器及家电品类收入1,578.86亿元（同比-12%），日百1,092.29亿元（同比+6%），平台及广告收入308.60亿元（同比+8%），物流及其他484.26亿元（同比+6%）。

下调主因FD与JX亏损高于预期：FD亏损2H26F或环比收窄至110亿元（1H26为140亿元），但收窄节奏慢于此前预测；JX亏损预计在2H26F每季约20亿元见顶企稳而非继续下降；JoyBuy亏损由1H26的27亿元扩大至36亿元。

三大新孵化业务（外卖FD、JoyBuy、京喜JX）合计亏损预计从1H26的206亿元（2H25为307亿元）进一步收窄至2H26F的185亿元。

2H26F展望：JDR销售有望在3Q/4Q恢复同比+3%/+5%的正增长，利润率在去年高基数下仍将同比保持稳定。

股东回报具吸引力：公司已通过年度分红和回购合计返还24亿美元现金，占8月12日最新市值的5.6%，叠加JDR韧性，使股票对长期投资者具吸引力；1P+3P混合模式中1P供应链能力使其免受纯平台间激烈竞争冲击。

SOTP估值结构：JD零售按5倍FY27F EV/EBIT估值245亿美元；子公司估值小计744亿美元、归属503亿美元（京东物流153亿×63%、京东科技199亿×55%、京东健康246亿×67%、京东产发100亿、京东工业47亿×71%），另计净现金146亿美元并施加50%控股折价；下行风险为宏观进一步恶化及JDR/京东物流利润率爬坡不及预期。

论述逻辑

起点：2Q26业绩大体符合预期——集团非GAAP净利润同比+21%、超一致预期13%，而JDR收入虽同比-4.7%，利润率仍稳，验证JDR经营韧性。

归因：韧性来自1P+3P混合模式——1P赋予京东卓越供应链能力、屏蔽纯平台运营商之间的激烈竞争，3P以更广商品供给互补1P，由此推断韧性可持续。

结论：电商主业韧性 + 24亿美元现金回报（占市值5.6%）+ SOTP估值（JD零售245亿美元、5x FY27F EV/EBIT）→ 维持买入、目标价USD41（对应8.4x FY27F P/E），适合长期投资者。

关键展望

野村预计JDR销售在3Q/4Q26恢复同比+3%/+5%的正增长，利润率在高基数下同比保持稳定。

三大新业务（外卖、JoyBuy、京喜）合计亏损预计从1H26的206亿元收窄至2H26F的185亿元（2H25为307亿元）。

分项路径：FD 2H26F亏损收窄至110亿元（1H26为140亿元）；JX亏损每季约20亿元企稳；JoyBuy亏损扩大至36亿元（1H26为27亿元）。

下行风险：宏观经济进一步恶化；JD零售及/或京东物流利润率爬坡弱于预期。

瑞银：野村 京东（JD.US）韧性JDR，有吸引力股东回报

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

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瑞银：野村京东（JD.US）韧性JDR，有吸引力股东回报