刘光意 彭潇颖 公司研究 首次覆盖 五谷磨房（01837）：首次覆盖深度报告：中式食养专家，步入快速扩张期

摘要

银河证券发布五谷磨房首次覆盖深度报告，给予“推荐”评级。 公司深耕食药同源行业二十年，2025年实现收入突破25亿元（+23%），归母净利润突破2.7亿元（+41%），迎来加速发展期。 当前我国食药同源市场规模已突破3700亿元，受益于需求端健康意识升级与供给端产品创新共振，2025年行业迎来加速增长。 公司形成“重养”与“轻养”双轮驱动的产品矩阵，其中轻养板块收入约13亿元，成功打造大单品；重养板块收入超8亿元，提供中式差异化解决方案。 渠道端，公司实现商超专柜、线下货架与电商并进，2025年三大渠道收入分别约10亿元、5亿元和10亿元。

主要观点

• 公司步入加速发展期，2025年收入与利润呈现双高增。

• 食药同源赛道空间广阔，行业进入加速增长期。

• 产品端形成重养与轻养双轮驱动，兼顾功效改善与高频消费场景。

• 商超专柜作为核心价值渠道，测算远期空间近40亿元。

• 线下货架与山姆等会员超市深度合作，保持高速扩张。

• 电商渠道调整营销打法后增速触底反弹。

• 股权结构由创始人控股，并引入百事作为产业资本。

• 预计2026-2028年收入与利润保持双位数快速增长。

论述逻辑

• 行业逻辑：消费者健康偏好向功能化升级，叠加头部厂商创新与内容电商教育，催化行业供需共振加速增长。

• 产品逻辑：重养产品对标西式保健品以中式配方建立差异化优势，轻养产品基于重养背书向高频场景渗透。

• 渠道逻辑：专柜渠道享受商超客流回暖与单店优化；货架渠道受益于山姆等会员店GMV增长与SKU扩充；电商渠道重心转向品牌建设带动改善。

关键展望

• 未来三年公司估值具备吸引力，2026-2028年PE分别为10/9/7倍。

• 山姆中国门店持续扩张，有望带动公司产品销量增长。

• 公司计划回购股份用于股权激励，有望提振员工积极性。

推荐标的

• 五谷磨房（1837.HK）：首次覆盖，给予“推荐”评级。