华福证券 2026年8月通胀数据解读：PPI反弹推高成本

摘要

2026年8月物价整体呈现“CPI温和回升、PPI同比涨幅扩大且环比由降转涨”的特征。 8月CPI同比上涨0.8%、涨幅较上月扩大0.3个百分点，环比由下降0.1%转为上涨0.4%、呈超季节性回升，核心CPI同比回升至1.0%；能源是同比回升主因，能源项同比由0.6%扩大至4.1%，汽油同比上涨9.3%，黄金饰品大涨33.6%。 PPI同比上涨3.8%、涨幅扩大0.3个百分点，环比由下降0.7%转为上涨0.4%，结束连续回调；8月布伦特原油月均现货价再度站上90美元，输入性大宗反弹与迎峰度夏用能共振，石油开采、精炼石油、有机化工、有色冶炼4行业合计拉动PPI环比约0.31个百分点，7大主要上涨行业合计拉动同比约4.24个百分点。 算力需求驱动消费电子迭代，移动电话机、平板电脑和计算机同比分别上涨11.0%、21.5%和19.6%，高技术硬件定价韧性凸显。 而汽车、医药、酒饮料及建材等6大行业同比降幅在1.7%至5.3%之间、合计拖累0.74个百分点，PPI与CPI剪刀差走阔至3.0个百分点，报告提示防范上游大宗成本回升对中下游制造业利润的新一轮挤压。 展望未来，报告预计通胀在外部成本推升与内需渐进修复的博弈中延续低位温和偏强态势，下半年支撑力量将向农业周期切换与内生需求修复过渡，年内物价有望平稳过渡至供需再平衡驱动的温和修复通道。

主要观点

• 8月CPI同比上涨0.8%、涨幅较上月扩大0.3个百分点，环比由下降0.1%转为上涨0.4%、呈超季节性回升；扣除食品和能源的核心CPI同比回升至1.0%

• 能源是CPI同比回升主因：能源价格同比由上月的0.6%快速扩大至4.1%，对CPI上拉影响比上月增加约0.24个百分点，汽油同比上涨9.3%、涨幅大幅扩大8.3个百分点

• 极端天气与换茬扰动推升食品：鲜菜环比上涨5.5%、鸡蛋由上月下降2.1%转为上涨2.4%、猪肉上涨1.3%，三项合计拉动CPI环比约0.12个百分点；食品同比-1.4%，对总指数拖累收窄至0.24个百分点

• 算力需求驱动消费电子迭代：移动电话机、平板电脑和计算机环比分别上涨2.3%、2.1%和2.1%，同比分别上涨11.0%、21.5%和19.6%，高技术消费与底层内需具备稳健支撑

• 服务价格环比上涨0.1%、同比上涨0.8%，暑期出行链维持韧性但涨幅较上月趋缓；出行服务同比上涨1.3%、医疗服务同比上涨4.0%对服务业大盘形成托底

• 8月PPI同比上涨3.8%、涨幅比上月扩大0.3个百分点，环比由下降0.7%转为上涨0.4%，结束连续回调态势，价格回升势头在高位重新强化

• 输入性大宗反弹是PPI环比转涨的最主要力量：石油开采、精炼石油、有机化工及有色冶炼环比分别上涨10.4%、4.1%、0.9%和0.8%，4行业合计拉动PPI环比约0.31个百分点

• 产业转型升级持续释放新动能：电子电路制造、虚拟现实设备、服务消费机器人价格分别上涨3.5%、1.9%和0.3%，生物质燃料与资源循环利用业均上涨0.3%，技术溢价能力稳步增强

• 季节性因素冷热分化：迎峰度夏拉动煤炭采选与电力供应环比分别上涨2.8%和1.4%，对价格底部形成托底；高温雨水压制施工，黑色金属冶炼与非金属建材环比分别下降0.9%和0.2%，建筑建材需求仍显疲弱

• PPI同比呈上游大宗与高技术制造强劲拉动结构：煤炭采选同比上涨26.6%、有色冶炼上涨20.8%、油气开采上涨10.5%、石油加工上涨11.1%、化学原料上涨9.1%、电气机械上涨5.9%、计算机电子设备上涨5.3%，7大主要上涨行业合计拉动同比约4.24个百分点、上拉影响较上月增加0.37个百分点

• 汽车、医药、酒饮料及建材等6大下行行业降幅在1.7%至5.3%之间、合计拖累0.74个百分点，PPI与CPI剪刀差再度走阔至3.0个百分点，需防范上游大宗成本回升对中下游制造业利润的新一轮挤压

论述逻辑

• 起点是外部冲击：国际大宗商品价格反弹带动国内能化链条回暖，8月布伦特原油月均现货价再度站上90美元，上游景气内部动能由7月“电煤单轨支撑”重新切换为“油煤双向走强”

• 叠加迎峰度夏用能需求集中释放与算力驱动的产业升级，PPI环比由-0.7%转涨0.4%、同比涨幅扩大至3.8%：输入性4行业拉动环比约0.31个百分点，新动能与煤炭、电力合力托底，7大上涨行业拉动同比约4.24个百分点

• 同一力量传导至消费端：汽油与金饰环比跳涨合计拉动CPI约0.25个百分点，叠加天气扰动下的食品供给收缩，CPI环比转涨0.4%、同比升至0.8%；但报告判断本月CPI回升更多由外部能化反弹与食品供给收缩主导，呈现“外部成本推升强于内生需求拉动”的结构性特征

• 由于上游拉动（+4.24个百分点）远强于中下游（6大行业拖累0.74个百分点），PPI与CPI剪刀差走阔至3.0个百分点，报告据此提示需防范上游大宗成本回升对中下游制造业利润的新一轮挤压

• 结论与推演：8月物价呈“大宗反弹叠加用能高峰扭转PPI环比跌势、算力新动能持续释放溢价”特征，下半年支撑力量将向农业周期切换与内生需求修复过渡，物价有望在消化上下游利润分化中平稳过渡至供需再平衡驱动的温和修复通道

关键展望

• 未来几个月通胀预计在外部成本推升与内需渐进修复的博弈中，延续低位温和偏强态势

• 下半年通胀支撑力量将逐步向“农业周期切换与内生需求修复”过渡：产能调控效应显现推动猪肉由“长期拖累”向“周期性托底”切换，极端天气扰动消退将平抑鲜菜脉冲，农产品整体迈向弱平衡

• 年内物价体系有望在消化上下游利润分化、核心CPI维持韧性的协同下，平稳过渡至供需再平衡驱动的温和修复通道

• 风险提示：政策变动、经济恢复不及预期、极端气候影响超预期

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本篇为宏观点评，全文未覆盖个股、评级或目标价

关键图表

图1. CPI各分项当月同比

图2. 历年同期CPI走势（%）

图3. 表7. PPI生产资料同比增速