2026-09-06 · 中信建投 · 公司/行业基本面

政策动态：财政部3000亿元特别国债注资落地，国有大行、保险央企与政策性金融机构齐获资本补充

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摘要

9月6日，工商银行、农业银行披露向特定对象发行A股预案，分别拟募资不超过1000亿元、1600亿元，财政部拟认购700亿元、1300亿元，中国烟草总公司及其子公司等参与认购，募资全部用于补充核心一级资本；同日中国人保拟向财政部定增不超过150亿元，中国再保拟发行内资股30亿元（1.33元/股、较H股溢价），中国人寿集团、中国太平、中国进出口银行、中国出口信用保险公司获注资350亿元、70亿元、300亿元、100亿元，8家中央金融企业合计获财政部增资3000亿元，与《政府工作报告》注资特别国债额度完全一致。本次定增标志国有大行第二轮资本补充启动，六家国有大行均已进入或完成本轮补充，两轮合计财政部特别国债安排达8000亿元；资金去向为国有大行2000亿元（工行700亿、农行1300亿）、保险央企700亿元、政策性银行300亿元，支持范围由商业银行体系化延伸至保险与政策性金融机构。发行不设折价、按市价足额定价、限售5年，长期资金与耐心资本属性鲜明，对二级市场影响积极。截至2026年6月末六大行核心一级资本充足率分别为13.21%、10.80%、12.04%、14.24%、11.25%、10.04%，不良贷款率介于1.00%—1.30%，但商业银行净息差已由2021年末的2.08%收窄至2026年上半年的1.41%，外源补充是前瞻性安排。复盘2025年首轮，四家大行预案披露后首周分别上涨2.91%、4.69%、4.21%、0.38%，相对沪深300超额收益约4.28%、6.07%、5.58%、1.76%，极端行情中抗跌显著。报告认为本轮注资体现财政金融协同，夯实资本基础、增强服务实体经济与对外开放能力，释放稳预期、强信心的积极信号。

主要观点

9月6日工商银行、农业银行、中国人保、中国再保、中国人寿集团、中国太平、中国进出口银行、中国出口信用保险公司等8家中央金融企业同日发布增资计划，财政部合计增资3000亿元，与《政府工作报告》注资特别国债额度完全一致，部署全面落地。

工行定增拟募资不超过1000亿元，财政部认购700亿元、中国烟草总公司认购100亿元、上海烟草/云南中烟/湖南中烟/湖南烟草各认购50亿元；农行定增拟募资不超过1600亿元，财政部认购1300亿元、中国烟草总公司认购100亿元、江苏/浙江/湖北烟草各50亿元、北京烟草30亿元、双维投资20亿元，并同步引入烟草系统为战略投资者。

两行发行价格均不低于发行期首日前20个交易日A股交易均价，发行对象以现金认购、限售期5年，募集资金扣除发行费用后全部用于补充核心一级资本。

支持范围延伸至保险与政策性机构：中国人保定增不超过150亿元（财政部全额现金认购）、中国再保发行内资股30亿元（1.33元/股，较H股二级市场价格溢价发行），中国人寿集团、中国太平、中国进出口银行、中国出口信用保险公司分别获注资350亿元、70亿元、300亿元、100亿元。

本次定增标志国有大行第二轮资本补充启动：继2025年中行、建行、交行、邮储完成补充后，按2024年9月提出的“统筹推进、分期分批、一行一策”思路推进；2025年特别国债5000亿元支持四家大行定增合计5200亿元，今年3000亿元支持工行、农行，两轮合计财政部特别国债安排达8000亿元，六家国有大行均已进入或完成本轮补充。

与2025年首轮仅覆盖国有商业银行不同，本轮注资实现3000亿元特别国债资金对国有大行、保险央企、政策性金融机构三类中央金融企业的全覆盖，四大保险央企与中国再保全部纳入，中国进出口银行获注资使补充范围进一步覆盖政策性银行，呈体系化推进特征。

3000亿元资金去向（图1）：国有大行合计2000亿元（农业银行1300亿元、占43.3%；工商银行700亿元、占23.3%），保险央企合计700亿元（中国人寿集团350亿元、占11.7%；中国人保150亿元、占5.0%；中国出口信用保险100亿元、占3.3%；中国太平70亿元、占2.3%；中国再保30亿元、占1.0%），政策性银行合计300亿元（中国进出口银行300亿元、占10.0%）。

发行定价充分市场化：不设折价、按市价足额认购，中再溢价发行且财政部主动让利，限售5年凸显长期资金、耐心资本属性，对存量股东摊薄较为有限；农业银行同步与烟草系统签署战略合作协议，在资本纽带之外引入业务协同。

注资背景与必要性：截至2026年6月末，工、农、中、建、交、邮六大行核心一级资本充足率分别为13.21%、10.80%、12.04%、14.24%、11.25%、10.04%，不良贷款率介于1.00%—1.30%；但商业银行净息差由2021年末的2.08%收窄至2026年上半年的1.41%、六大行介于1.23%—1.63%，内源资本补充支撑减弱，外源补充是前瞻性安排。

以史为鉴：2025年3月30日首轮预案披露后首周（3月31日至4月3日），中行、建行、交行、邮储分别上涨2.91%、4.69%、4.21%、0.38%，同期沪深300下跌1.37%，四行超额收益约4.28%、6.07%、5.58%、1.76%；4月7日沪深300单日下跌7.05%的极端行情中获注资银行抗跌显著，至4月8日累计超额收益扩大至6.21%、12.04%、6.48%、5.21%。

报告认为本轮注资体现财政金融协同：增强国有大行信贷投放及对科技创新、绿色转型、普惠金融等领域的资金供给，提升保险机构偿付能力与风险保障能力并为资本市场引入长期稳定资金，增强进出口银行服务稳外贸、稳外资和高水平对外开放的能力，统筹稳增长与防风险。

论述逻辑

事件触发（9月6日工行、农行定增预案与人保、再保定增及人寿集团、太平、进出口银行、中信保注资同日落地，财政部合计出资3000亿元）→ 与今年《政府工作报告》3000亿元注资特别国债额度完全一致，确认部署全面落地 → 政策脉络上，2024年9月提出对6家大行增加核心一级资本、按“统筹推进、分期分批、一行一策”实施，2025年首轮5000亿元特别国债已完成中行、建行、交行、邮储补充，本轮为第二轮、两轮合计8000亿元，六家大行全部进入或完成 → 支持范围由国有商业银行延伸至保险央企与政策性金融机构，实现三类中央金融企业全覆盖、体系化推进 → 发行按市价不设折价、限售5年、中再溢价发行，长期资金与耐心资本属性鲜明，对存量股东摊薄有限 → 在净息差收窄（商业银行1.41%）削弱内源补充的背景下，资本补充直接增强信贷投放与风险抵御能力 → 复盘首轮：预案披露后四家大行录得显著超额收益且极端行情抗跌 → 结论：本轮注资体现财政金融协同、呵护市场信心，二级市场积极反馈有望延续。