伯恩斯坦 美国医疗保健服务：我们与Dan Mendelson 就医疗保健中断进行炉边谈话的摘要

摘要

伯恩斯坦于 10 月 1 日举办与 Morgan Health CEO Dan Mendelson 的炉边谈话，聚焦雇主赞助医疗日益严峻的可负担性挑战及由此产生的颠覆性方案需求。 谈话指出雇主医疗成本涨幅持续远高于通胀，中小企业保费涨幅多处于 20-30% 区间，Morgan Health 调查显示约 30% 的小雇主正考虑完全停止提供医保。 护理导航、价值医疗（VBC）与 AI 驱动的消费者互动被认为重要性上升，在决策时点向患者提供可执行信息有望同时改善结果并降低成本。 CHOICE（原 ICHRA）因雇主认知不足和经纪人偏向传统团险的激励而采用率较低，但政策制定者正积极评估，若允许雇主在特定地区以 slice option 形式与传统保障并行提供，可能大幅加速大雇主采用；不过其成效高度依赖当地市场条件，并非普适解。 Morgan Health 为摩根大通旗下投资部门，过去五年部署约 $350 million 资金，以双重底线衡量财务回报与健康结果；约一半组合公司在 JPMorgan Chase 内部使用，后者每年医疗支出约 $3 billion、其中约 25% 用于药品。 其组合中 Aradigm、Devoted、Thyme Care、Mosaic Health、Fuze Health 五家公司进入伯恩斯坦年度顶级 Disruptor 名单。 伯恩斯坦还将于 10 月 8 日（周四）举办第 10 届年度医疗服务颠覆者线上会议，提供包括 AI 在内的新兴颠覆主题 teach-in，并邀请 7 家关键领域公司参与。

主要观点

• 报告为伯恩斯坦 10 月 1 日与 Morgan Health CEO Dan Mendelson 炉边谈话的纪要，主题是医疗健康领域的创新与颠覆；Mendelson 此前创办并出售了 Avalere Health，还曾在克林顿白宫 OMB 担任卫生事务副主任。

• 雇主医疗成本通胀是雇主市场的头号问题：成本连年两位数上涨、远高于通胀，中小企业保费涨幅普遍处于 20-30% 区间，传统控费工具（福利设计调整、窄网络、高免赔额、成本转嫁）被认为单独使用已不够。

• Morgan Health 调查显示约 30% 的小雇主正考虑完全放弃提供医保，其他雇主则在探索 CHOICE（原 ICHRA）、窄网络产品和精选提供者网络等替代方案；文中举例摩根大通在达拉斯提供使用 Baylor 网络的 Centivo 方案。

• CHOICE 认知度在小微与中型雇主中仍低，经纪人因财务激励偏向销售传统团险而拖慢采用；Mendelson 同时提醒 CHOICE 成效高度依赖当地交易所市场的竞争与价格条件，并非普适方案。

• 潜在政策催化：允许雇主在特定地区以 slice option 形式与传统保障并行提供 CHOICE，可能大幅加速大雇主采用；政策制定者正积极评估，CHOICE 或进入选举后更广泛的医疗可负担性议程。

• Morgan Health 是 JPMorgan Chase 旗下投资部门，过去五年部署约 $350 million，以双重底线同时衡量财务回报与具体健康结果（胆固醇改善、糖尿病控制、癌症筛查率提升）；约一半组合公司在 JPMorgan Chase 内部使用，后者每年医疗支出约 $3 billion、其中约 25% 用于药品。

• 投资领域覆盖初级诊疗、护理导航、肿瘤、肌肉骨骼、高费用病例管理、GLP-1 相关方案以及能从 Medicare/Medicaid 迁移到商业市场的技术；Mendelson 特别看好将 Medicare/Medicaid 已验证的创新引入雇主市场。

• 护理导航与 AI 消费者互动的重要性上升：Quantum Health 的 Embold 平台在患者选择医疗服务提供者的决策时点直接提供成本与质量信息；高绩效公司的共同点是有效运用 AI 与技术降低行政成本、改善护理协调，且许多最具创新性的 AI 应用正来自规模较小、更专注的医疗科技公司。

• 组合公司图谱：Aradigm（细胞与基因治疗费用管理与风险分担）、Centivo（精选本地高质量提供者网络）、Cortica（自闭症与神经发育儿科集中式医疗之家）、Devoted（结合初级诊疗、数字互动与 AI 护理管理的 Medicare Advantage 公司）、Fuze Health（由 Let's Get Checked 演化，逐步形似 Optum 的综合健康服务平台）、Kindbody（生育诊所网络）、Lantern（高费用病例管理，因可衡量节省而采用强劲）、Merative（原 IBM Watson Health，雇主数据与分析）、Mosaic（原 Vera Whole Health，高级初级诊疗）、Personify Health（员工参与与福利导航）、Quantum Health（护理导航与 Embold 分析）、Thyme Care（拥有随机对照试验数据支持）。

• Mosaic 在俄亥俄州哥伦布为摩根大通运营的诊所服务约 40,000 名员工及家属，患者满意度极高，净推荐值（NPS）达 88。

• Mendelson 认为不会出现单一主导的医疗“消费者代理”，多款 AI 工具将在不同场景并存；摩根大通内部早期结果显示，把健康福利指引嵌入员工日常工作流可显著提升参与度，尤其是初级诊疗；Devoted 的 MA 模式被视为行业方向示例，其要素最终可能移植到雇主保险。

• Morgan Health 未来关注女性健康、心理健康及面向中型雇主的第三方管理（TPA）解决方案；伯恩斯坦将于 10 月 8 日（周四）举办第 10 届年度医疗服务颠覆者线上会议，含 AI 颠覆主题 teach-in，并邀请 AI 医疗、VBC 与专科费用控制、药房颠覆、医疗服务可及性等领域的 7 家公司。

论述逻辑

• 事件起点：10 月 1 日炉边谈话聚焦雇主医保可负担性困境及其催生的颠覆性方案需求 →

• 数据支撑：雇主医疗成本连年两位数上涨、远高于通胀，中小企业保费涨幅 20-30%、约 30% 小雇主考虑弃保，传统控费手段被认定不足 →

• 需求转向替代方案：护理导航、价值医疗、AI 消费者互动、CHOICE/窄网络等进入视野，但 CHOICE 受制于认知低与经纪人激励，政策评估与 slice option 构成潜在催化 →

• 落到结论：能在决策时点交付成本与质量信息、可证明可衡量节省的方案最可能胜出，Morgan Health 以约 $350 million 双重底线布局验证了这一方向，其中五家组合公司进入伯恩斯坦 Disruptor 名单。

关键展望

• CHOICE 可能进入选举后更广泛的医疗可负担性议程；关键潜在催化是允许雇主在特定地区以 slice option 与传统保障并行提供 CHOICE，从而加速大雇主采用。

• 随着认知提升，更多雇主可能评估 CHOICE 模式，但成效仍取决于当地交易所市场的竞争与价格条件。

• Morgan Health 最近领投 Thyme Care 一轮融资，支持其扩展数据业务及包括 biosimilars 在内的低成本药品服务。

• Devoted 的 Medicare Advantage 模式要素（自有初级诊疗+数字互动+AI 主动识别护理缺口）最终可能被改造应用于雇主赞助保险。

• Morgan Health 未来聚焦女性健康、心理健康及中型雇主的第三方管理（TPA）解决方案，尤其关注技术能改善可负担性、质量与可及性的功能失灵领域。

• 10 月 8 日（周四）伯恩斯坦第 10 届年度医疗服务颠覆者线上会议：发布 AI 等新兴颠覆主题 teach-in，并邀请 AI 医疗、VBC 与专科费用控制、药房颠覆、医疗服务可及性四大领域的 7 家公司。

推荐标的

• 报告未给出任何个股评级或目标价；明确点名 Morgan Health 组合中有五家公司进入伯恩斯坦年度顶级 Disruptor 名单：Aradigm（将在 Disruptor 会议演示）、Devoted、Thyme Care、Mosaic Health、Fuze Health。

• 报告谈话中提及的 Morgan Health 组合公司（均无评级）：Aradigm、Centivo、Cortica、Devoted、Fuze Health、Kindbody、Lantern、Merative、Mosaic、Personify Health、Quantum Health、Thyme Care。

• 披露附录按监管要求列示 2024 年 4 月 1 日前由 Sanford C. Bernstein & Co., LLC 发布过评级与目标价历史的公司：Centene Corp、Cigna Group、CVS Health Corp、Elevance Health、HCA Healthcare Inc、Humana Inc、UnitedHealth Group Inc，但本报告正文未提供新的评级或目标价。