2026-08-24 · 国联民生证券 · 宏观策略

国联民生证券徐亮梁克淳黄天睿投资策略债券策略信用债周策略20260824：商金债发行如何改善银行指标

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摘要

2026年7月以来商金债发行进度提速，Q3以来发行规模达4905亿元、净融资约655亿元，供给高度集中于3年期（占比95%），发行主体以股份行（36%）和城商行（35%）为主。与二永债承担资本补充功能不同，普通商金债主要用于主动负债管理，改善流动性指标（NSFR）效果明显，但无法补充一级资本且可能摊薄资本充足率，对ΔEVE的改善也相对有限。商金债绝对收益偏低（3Y AAA级约1.55%），但在利率上行和赎回潮等债市波动中防御性较强，主因银行类机构互持达34%、负债端较稳。当前信用债市场交投活跃度回升，二永债相对普信仍具性价比，策略上建议保持约5Y组合久期，采取哑铃型配置，短端关注2Y以内中高等级品种，长端关注套息空间与高等级信用调整后的买入机会。

主要观点

2026年7月起商金债发行明显提速，期限结构单一且高度集中于3年期

商金债供给主体以股份行和城商行为主，国有大行新增批文额度最高

商金债主要改善NSFR等流动性指标，无法有效补充资本且对ΔEVE改善有限

商金债绝对收益不高但防御属性突出，持有人以银行类机构互持为主

信用债二级市场成交活跃度回升，市场拉久期意愿偏强

5Y二永债性价比相对较高，各期限二永利差多数上行

今年以来二级与普信哑铃组合表现占优，建议构建久期约5Y的哑铃型组合

城投债重点布局拥有较强产业基础与金融支持的地级市核心集群

论述逻辑

商金债批文落地后发行提速（Q3达4905亿元）且95%集中于3Y -> 银行发行商金债旨在补充中长期稳定资金（ASF系数达100%），进而显著改善NSFR等流动性指标 -> 无法补充核心/其他一级资本且资产端投放会摊薄资本，对ΔEVE改善也受资产端配置对冲 -> 商金债虽票息性价比一般（3Y AAA为1.55%），但高银行互持结构（34%）赋予其在债市调整期的抗跌属性 -> 映射至信用债策略：维持中性久期（约5Y），采取短端防守与长端高等级二永/普信套息的哑铃型配置。