国泰海通证券 科锐国际(300662)2026年中报业绩点评：多业务改善业绩高增，科技平台高优先级

摘要

国泰海通维持科锐国际（300662）“增持”评级与40.33元目标价，给予2026年高于行业平均的22.2xPE，当前股价21.50元。 公司26H1实现营收81.19亿元、同比+14.75%，归母净利润1.51亿元、同比+19.72%，归母扣非净利润1.21亿元、同比+25.81%；其中26Q2营收43.30亿元、同比+14.77%，归母扣非净利润7402万元、同比+47.36%。 分业务看，灵活用工同比+14.77%、猎头同比+23.27%、RPO同比+14.82%、技术服务同比+35.90%，猎头与RPO等高毛利业务回暖明显，叠加销售与管理费用率改善带动业绩释放，海外业务收入与盈利延续向上。 科技平台与AI战略维持高投入，禾蛙依托CRE大模型与Mira智能体迭代，注册合作伙伴同比+20.5%、累计参与交付顾问同比+38.70%、累计交付岗位+84%，商业化落地推进支撑减亏。 报告维持2026/27/28年归母净利润3.62/4.25/5.01亿元预测，认为禾蛙平台可能成为公司价值重估的关键因素。

主要观点

• 维持增持评级，维持2026/27/28年归母净利润3.62/4.25/5.01亿元预测，逻辑为主业稳定增长、科技平台持续驱动新增长曲线

• 考虑业绩改善且AI赋能打开增长空间，给予2026年高于行业平均22.2xPE，维持目标价40.33元，当前价格21.50元

• 26H1营收81.19亿元、同比+14.75%，归母净利润1.51亿元、同比+19.72%，归母扣非净利润1.21亿元、同比+25.81%

• 26Q2单季营收43.30亿元、同比+14.77%，归母净利润0.60亿元、同比-13.30%，归母扣非净利润7402万元、同比+47.36%，收入环比Q1基本稳定

• 26H1分业务收入增速：灵活用工+14.77%、猎头+23.27%、RPO+14.82%、技术服务+35.90%，猎头和RPO等高毛利业务回暖明显

• 26H1综合毛利率同比略增，灵活用工业务毛利率同比-0.38pct基本稳定，高端专家咨询等高毛利业务及新客户带来结构性贡献，猎头及RPO回暖提振整体毛利率

• 费用端提效释放利润：销售团队人工成本降低，销售费用率和管理费率同比改善；海外业务收入与盈利延续向上态势

• 禾蛙依托CRE大模型、Mira智能体迭代，注册合作伙伴同比+20.5%，累计参与交付顾问同比+38.70%，累计交付岗位+84%

• 禾蛙2.0 AI升级后平台生态持续扩张、商业化落地推进支撑减亏；高毛利猎头改善及海外、科技业务减亏进一步提升兑现业绩目标的确定性

• 财务预测：2026-2028E营业总收入175.84/209.32/245.49亿元（+20.9%/19.0%/17.3%），归母净利润3.62/4.25/5.01亿元，EPS 1.84/2.16/2.54元，2026E P/E 11.69倍（现价）

• 可比估值表（2026.09.01）：北京人力、外服控股、BOSS直聘2026E PE分别为7/14/14倍，均值10倍，公司获22.2xPE高于行业平均

• 风险提示：头部客户需求波动风险，宏观经济影响拖累用工需求，海外业务受经济影响

论述逻辑

• 起点：猎头回暖且灵活用工增速保持稳定 → 支撑收入增速稳定

• 各板块收入改善 + 高毛利业务（猎头、RPO）回暖 → 综合毛利率同比略增

• 成本费用提效（销售费用率、管理费率改善）+ 毛利率提振 → 扣非净利润高增（26H1 +25.81%、Q2 +47.36%）

• 技术服务+35.90%高增 + 禾蛙AI平台运营指标高增（交付岗位+84%）→ 科技平台与AI战略维持高投入

• 效率提升释放利润 + 猎头改善 + 海外及科技业务减亏 → 兑现业绩目标确定性提升

• 业绩改善阶段 + AI赋能打开增长空间 → 给予2026年高于行业平均22.2xPE → 维持增持评级、目标价40.33元

关键展望

• 预计后续禾蛙平台经营数据仍将保持较高水平，且单offer交易金额提升，进一步验证禾蛙从尾单撮合平台升级为公司数字化战略核心驱动力

• 禾蛙平台可能成为后续公司价值重估的关键因素

• 评级与目标价：增持、目标价40.33元，评级以报告发布日后12个月内相对沪深300涨跌幅为比较标准（增持为相对涨幅10%以上）

• 盈利预测路径明确：2026-2028E归母净利润3.62/4.25/5.01亿元，同比+15.4%/17.4%/17.8%

推荐标的

• 科锐国际（300662）：增持评级，目标价40.33元，当前价21.50元；理由：主业稳定增长、科技平台驱动新增长曲线，2026/27/28归母净利润预测3.62/4.25/5.01亿元，2026E EPS 1.84元，给予22.2xPE

• 可比公司（仅列示估值，未给评级）：北京人力（600861.SH，2026E PE 7倍）、外服控股（600662.SH，2026E PE 14倍）、BOSS直聘（2076.HK，2026E PE 14倍），行业均值2026E PE 10倍