高盛 台湾自动化：新代科技管理层拜访：在存储器短缺背景下，凭借有保障的供应链在中国高端CNC市场稳固获得份额

摘要

高盛记录了与新代科技（7750.TW，未覆盖）管理层的会面：1H26公司在中国高端CNC市场从日本同行处稳固夺取份额，因日系厂商受材料（含存储器）短缺制约出货、交期由90天拉长至120-180天，而新代CNC产品ASP较日本同行低20%以上且质量相当，按出货量计公司在中国CNC市场份额已达25%以上并预计继续提升。 公司通过增加存储器供应商、现货采购与主动切换存储器规格保障CNC出货至4Q26/1Q27，未遭遇出货限制。 产能方面，两座新厂及产能转换完成后CNC总产能较当前（GS估算月产能约1.5万台）提升约160%：苏州二厂预计4Q26就绪、产能约为苏州一厂2倍（一厂随后全面转产机器人相关产品），马来西亚二厂预计1Q27就绪、产能约为苏州一厂60%，服务印度与东盟市场。 当前月收入上限为NT$3.0bn（7月约NT$2.9bn），扩产后月收入上限可升至NT$7.8bn，而2025年历史年收入高点为NT$14.0bn。 行业映射方面，AirTAC与新代同样90%以上收入来自中国、1H26收入分别同比+30%/+81%，高盛维持AirTAC买入评级、目标价NT$1,925不变（基于2027E EPS的26.0x目标P/E）。

主要观点

• 1H26新代在中国高端CNC市场从日本同行处稳固夺取份额：日系同行因材料短缺面临出货限制、机床客户日益替代日本CNC供应商；新代凭借高端能力（中国同行仍聚焦低端产品）、材料短缺下出货稳定、以及定价优势（ASP较日本同行低20%+且质量相当）抢占市场，公司自估按出货量计中国CNC市场份额已达25%+并预计继续提升。

• 存储器短缺是日本同行出货受限的原因之一；新代通过三大策略保障存储器供应、确保CNC出货覆盖至4Q26/1Q27：增加存储器供应商数量、从现货市场采购、以及保持产品质量前提下主动切换存储器规格；日本同行交期已由此前的90天延长至120-180天，新代交期明显更短且未遭遇出货限制。

• 产能扩张：两座新厂及产能转换完成后，公司预计CNC总产能较当前提升约160%（GS估算当前月产能约1.5万台）；苏州二厂预计4Q26就绪（因基础设施问题小幅延迟），CNC产能约为现有苏州一厂的2倍，建成后苏州一厂将全面转产机器人相关产品。

• 马来西亚二厂预计1Q27就绪，主要服务印度和东盟市场，CNC产能约为苏州一厂的60%。

• 公司月收入目前上限为NT$3.0bn（产能利用率已接近满载，7月月收入约NT$2.9bn），扩产后月收入上限可提升至NT$7.8bn；对比2025年历史年收入高点NT$14.0bn。

• 1H26下游收入结构：EV约22%、塑膜成型约8%、3C（消费类产品机壳）约9%、热水器约5%，通用零部件与机械合计约50%。

• 液冷部件（UQD、冷板、歧管等）CNC需求自2026年初贡献持续提升，此类部件高精度要求带动高端CNC需求；管理层称该板块直接挂钩AI需求，预计强劲增长至少持续未来两年。

• 长期收入增长目标为高于市场10-15个百分点：1H26收入同比+81%，管理层称同期中国机床市场增长14-15%；2Q26 CNC与伺服产品贡献超95%收入；机器人手臂2025年出货仅约1.2千台（CNC出货超10万台），管理层预计2026年出货翻倍；公司亦预计印度强劲增长，目标10年内印度贡献约10%总收入（2Q26中国贡献超95%）。

• 行业映射：与新代类似，AirTAC 90%+收入来自中国，两者1H26收入分别同比+30%/+81%；管理层认为中国政府刺激政策/零部件本土化政策是部分驱动；两者份额提升逻辑相似，包括定价低于同行（AirTAC气动产品低10%+ vs 国际同行、新代CNC低20%+ vs 日本同行）且在成本通胀环境下维持中国市场价格稳定。

• AirTAC目标2026年人民币收入同比+20%以上（对比其对中国气动市场中高个位数增长的预期）；新代重申收入增速跑赢中国机床市场10-15个百分点的目标；Fanuc等日本CNC龙头仍面临零部件采购困难，新代自称是唯一具备高端能力的中国CNC供应商，有望承接日系释放的份额。

• 高盛维持AirTAC买入评级、目标价NT$1,925不变；AirTAC为中国大陆第二大气动元件供应商（2025年市占率28%、GS预测2026E达30%），定价较国际同行低10%+（毛利率45%+、营业利润率30-35%），2023/2024年以来净现金为正，当前交易低于其10年平均P/E。

论述逻辑

• 供应链逻辑链：存储器/材料短缺→日本CNC同行出货受限、交期由90天拉长至120-180天（Fanuc仍面临零部件采购困难）→机床客户替代日系CNC供应商→新代凭高端能力（中国同行仍聚焦低端）+稳定出货+ASP低20%+的定价承接份额（按量计中国CNC份额已达25%+）→公司以多供应商、现货采购、切换规格锁定存储器供应至4Q26/1Q27，支撑出货持续。

• 增长与映射逻辑链：苏州二厂（4Q26）+马来西亚二厂（1Q27）+产能转换→CNC总产能较当前提升约160%→月收入上限由NT$3.0bn升至NT$7.8bn→叠加液冷部件（AI需求，至少两年强增长）、机器人手臂（2026年翻倍）、印度（10年内约10%收入）等增量→支撑收入增速持续高于中国机床市场10-15个百分点（1H26已+81% vs 市场+14-15%）→同样的'低价+稳价+内部效率'逻辑映射至AirTAC（定价低10%+、市占28%→2026E 30%）→高盛维持AirTAC买入、目标价NT$1,925。

关键展望

• 产能投放时间窗：苏州二厂预计4Q26就绪（因基础设施问题小幅延迟），马来西亚二厂预计1Q27就绪；两厂及产能转换完成后CNC总产能较当前提升约160%。

• 液冷部件（UQD、冷板、歧管等）需求直接挂钩AI需求，管理层预计强劲增长至少持续未来两年；机器人手臂出货量预计2026年翻倍（2025年约1.2千台）。

• 长期目标：收入增长持续高于市场10-15个百分点；印度市场目标10年内贡献约10%总收入。

• AirTAC：12个月目标价NT$1,925（基于2027E EPS的26.0x目标P/E，较上一轮气动上行周期均值高0.25x标准差）；2026年人民币收入目标同比+20%以上；线性导轨市场需求预计未来1-2年改善；关键下行风险为同业竞争加剧、人民币贬值超预期、大陆终端需求下行超预期。

推荐标的

• AirTAC International Group（1590.TW）：买入评级，12个月目标价NT$1,925（基于2027E EPS的26.0x目标P/E）。理由：中国大陆第二大气动元件供应商，2025年市占率28%、GS预测2026E升至30%；定价较国际同行低10%+，毛利率45%+、营业利润率30-35%；2023/2024年以来净现金为正，具备穿越行业下行能力；当前交易低于10年平均P/E，市占提升与线性导轨市场机会有望推动估值修复。高盛与其存在投行业务关系。

• 新代科技 Syntec（7750.TW）：高盛未覆盖，无评级与目标价；本报告为管理层拜访纪要，披露页显示其股价NT$2,300，无公司特定披露。公司自估按出货量计中国CNC市场份额25%+并预计继续提升，长期目标收入增速高于市场10-15个百分点。