摩根士丹利：大中华区科技硬件：2026年7月电视面板价格下跌2%，显示器与笔记本面板环比持平

摘要

摩根士丹利预计，上半年大型体育赛事前的需求前置将使2026年下半年电视面板出货低于季节性水平，削弱厂商议价能力，但供给纪律有望避免价格显著下跌。 按季度均价计算，报告预计2026年第三季度电视面板价格环比下降低个位数百分比，8—9月品牌为年末促销备货的需求是下一验证点。 显示器和笔记本面板7月价格均环比持平，虽然下半年需求放缓，但较高的零部件成本使面板厂短期不愿让价，第三季度IT面板均价预计环比持平。 报告认为面板股近期调整后的风险收益大致平衡，不宜仅凭先进封装采用玻璃材料的潜在机会进行估值，因为增量贡献兑现可能更慢，量产阶段竞争也可能加剧。 个股方面，友达与群创均维持平配，目标价分别为NT$27.00和NT$60.00；TCL维持平配，目标价Rmb4.70。 中国面板厂中更偏好京东方，目标价Rmb9.30，理由是规模、显示业务敞口及玻璃芯基板进展优于TCL。

主要观点

• 7月电视面板价格环比下降2%，核心原因是2026年上半年提前采购后订单动能减弱。

• 报告判断2026年下半年电视面板出货可能低于季节性水平，因为大型体育赛事前的需求已在上半年被前置。

• 需求走弱可能削弱面板厂的价格谈判能力并继续压低电视面板价格，但供给端纪律将限制跌幅。

• 显示器与笔记本面板7月价格均环比持平；尽管需求转弱，较高的零部件成本令面板厂短期仍不愿降价。

• 面板股近期调整后风险收益大致平衡，潜在玻璃先进封装机会尚不足以支撑更乐观估值。

• 友达当前估值为1.3倍P/B、群创为1.7倍P/B；报告认为先进封装增量贡献需要更长时间兑现，且量产阶段竞争可能加剧。

• 中国厂商中，报告偏好京东方而非TCL，依据是京东方的规模优势及玻璃芯基板进展更快。

• 大中华区科技硬件行业观点为与大市同步，韩国科技行业观点为吸引。

• 主要上行偏差来自终端需求强于预期、更严格的产能控制，以及非商品化显示业务进展快于预期。

论述逻辑

• 上半年为大型体育赛事提前采购 → 下半年电视及IT需求放缓 → 电视面板订单动能和厂商议价能力下降 → 电视面板价格进入回落；与此同时，零部件成本压力与供给纪律限制降价空间 → IT面板短期持平、电视面板跌幅保持温和 → 面板股仅凭玻璃先进封装机会缺乏足够吸引力。

关键展望

• 按季度平均价格计算，预计2026年第三季度电视面板价格环比下降低个位数百分比。

• 预计2026年第三季度IT面板价格按季度均价环比持平。

• 下一关键验证窗口是8—9月，届时品牌将开始为年末促销备货。

• 报告预计群创的玻璃芯基板项目在2028年前不会带来显著贡献，量产推进还可能吸引更多竞争者。

• 若主要应用终端需求强于预期，面板出货可能更强，价格压力也会减轻。

• 若主要面板厂大幅调整稼动率，或非商品化显示业务进展快于预期，行业财务表现可能好于基准判断。

推荐标的

• 京东方（000725.SZ）：优于大市，目标价Rmb9.30；目标价基于2.5倍2026年预期P/B，报告偏好其规模优势、更高显示业务敞口及更快的玻璃芯基板进展。

• 友达（2409.TW）：平配，目标价NT$27.00，基于1.4倍2026年预期P/B；供给纪律提供下行支撑，但业务多元化形成显著盈利贡献仍需时间。

• 群创（3481.TW）：平配，目标价NT$60.00，基于2.1倍2026年预期P/B；玻璃芯基板在2028年前预计不会产生显著贡献。

• TCL（000100.SZ）：平配，目标价Rmb4.70，基于1.7倍2026年预期P/B；报告在中国面板厂中相对更偏好京东方。

• LG Display（034220.KS）：报告认为OLED收入贡献将改善盈利，但潜在终端市场疲弱使其暂不转为看多；其估值为0.8倍2026年预期P/B。

• Corning（GLW.N）：显示业务有望受额外汇率相关提价支持，光通信业务也随运营商光纤部署加速而恢复增长。

• Novatek（3034.TW）：低配；依据包括PC、智能手机和汽车需求较弱、毛利率承压及缺少新增长动力，但OLED DDI路线的性能与成本竞争力有助其提升苹果iPhone供应链份额。

关键图表

图1. 友达光电股价与面板价格对比

图2. 京东方股价与面板价格对比

图3. TCL股价与面板价格对比

图4. 康宁显示玻璃出货量与面板厂稼动率对比

图5. 康宁显示玻璃营收与面板厂稼动率对比