高盛 韩国科技：9月2026 出口跟踪：DRAM出口再创历史新高，达到330亿美元（同比增长552%）

摘要

高盛基于MOTIE（产业通商资源部）与TRASS数据跟踪2026年9月韩国科技产品出口：9月存储出口同比+359%、环比+32%，连续第8个月保持200%以上同比增速，其中DRAM出口同比+552%、环比+41%，再创历史新高（330亿美元），NAND芯片与SSD出口分别同比+365%和+531%。 MOTIE将强势表现归因于数据中心建设带来的坚实存储需求及agentic AI的普及。 3Q26存储出口同比+312%，高盛据此预计三星电子（SEC）3Q26存储收入同比+428%（DRAM/NAND分别+447%/387%）、SK海力士总收入同比+305%（DRAM/NAND分别+291%/392%）。 HBM代理指标方面，YTD 8月海力士环氧树脂进口同比+4%，SEC塑料薄膜进口同比+61%，暗示SEC的HBM出货可能强劲复苏。 其他品类中，MLCC出口同比+22%（连续5个月双位数增长）、锂电池出口同比+1%、WFE设备出口/进口同比+148%/+65%，唯显示出口同比-10%（OLED -11%、LCD -2%）。 需要注意9月工作日较2025年9月少2.5天（21.5天 vs 24天）。 评级方面，三星电子普通股/优先股、SK海力士、三星电机均为Buy（目标价W490,000/W360,000/W3,500,000/W2,250,000），LG Display为Neutral（目标价W11,600）。

主要观点

• 9月存储出口同比+359%、环比+32%，连续第8个月保持200%以上的同比增速。

• DRAM出口同比+552%、环比+41%，再创历史新高（当月330亿美元）；NAND芯片出口同比+365%、SSD出口同比+531%。

• MOTIE将存储出口强势归因于数据中心建设带来的坚实存储需求与agentic AI的普及。

• 3Q26存储出口同比+312%，高盛预计SEC 3Q26存储收入同比+428%（DRAM/NAND分别+447%/387%），海力士总收入同比+305%（DRAM/NAND分别+291%/392%）。

• 高盛更新HBM代理指标：海力士改用日本进口至Icheon与North Chungcheong的环氧树脂合计数（其MR-MUF材料主要来自日本Namics），SEC改用日本进口至Pyeongtaek与Hwaseong的塑料薄膜（TC-NCF材料依赖日本Resonac），新代理与原数据偏差仅约1%。

• 8月海力士环氧树脂进口（日本至Icheon/忠北）同比+19%，SEC塑料薄膜进口（日本至华城/平泽）同比-33%；YTD 8月分别+4%/+61%，后者暗示SEC的HBM出货可能强劲复苏。

• 9月显示出口同比-10%，其中OLED -11%、LCD -2%；MOTIE称移动OLED下游厂商价格压力及新设备发布延迟所致；预计LG Display与Samsung Display 3Q26收入均同比-2%。

• MLCC出口同比+22%，连续5个月双位数同比增长；3Q26同比+20%、环比+20%；预计SEMCO 3Q26 MLCC收入同比+44%，主要由AI服务器/车用MLCC的持续强劲拉动。

• 锂电池出口同比+1%，延续5月（同比+53%）强劲反弹后的正增长，MOTIE归因于ESS市场扩张与矿物价格上涨；3Q26同比+4%，在1Q26终结连续10个季度同比下滑后继续正增长。

• 9月半导体WFE设备出口/进口同比+148%/+65%，3Q26为+114%/+92%；进口强劲源于存储供应商为技术升级与扩产而提升的capex。

• 9月工作日较2025年9月少2.5天（2026年9月21.5天 vs 2025年9月24天）。

• Exhibit 4季度序列显示：3Q26总半导体出口147,953百万美元、总存储130,696百万美元、DRAM 78,056百万美元、MLCC 463百万美元、WFE设备出口1,177百万美元、WFE设备进口6,448百万美元。

论述逻辑

• MOTIE/TRASS公布9月出口数据 → 存储出口同比+359%、连续8个月200%+增长，DRAM同比+552%创历史新高，NAND +365%、SSD +531% → MOTIE归因于数据中心建设与agentic AI普及带来的存储需求 → 3Q26存储出口同比+312%指向韩国存储厂商季度基本面强劲，高盛据此推算SEC 3Q26存储收入+428%、海力士总收入+305% → 以日本环氧树脂/塑料薄膜进口作为HBM出货代理指标，YTD 8月分别+4%/+61%，SEC塑料薄膜进口+61%暗示其HBM出货或强劲复苏 → MLCC +22%、锂电池+1%、WFE出口+148%/进口+65%印证AI与存储链景气，仅显示出口-10%疲弱 → 综合得出存储与AI相关需求持续的判断，并重申覆盖标的评级与目标价。

关键展望

• 季度验证点：3Q26各品类出口——存储同比+312%（DRAM同比+458%）、显示同比-4%（OLED -6%、LCD +4%）、MLCC同比+20%且环比+20%、锂电池同比+4%、WFE出口/进口同比+114%/+92%。

• 公司3Q26收入预测：SEC存储收入同比+428%（DRAM/NAND +447%/387%）、海力士总收入同比+305%（DRAM/NAND +291%/392%）、LG Display与Samsung Display收入各同比-2%、SEMCO MLCC收入同比+44%。

• 12个月目标价与估值方法：三星电子普通股W490,000（基于12个月2026-2027E EV/EBITDA的SOTP）、优先股W360,000（目标优先股/普通股折价27%）；SK海力士W3,500,000（2026E/27E平均P/E，目标倍数9.0X）；三星电机W2,250,000（2027E-2028E EV/EBITDA驱动的SOTP）；LG Display W11,600（12个月前瞻P/B，目标倍数0.9x）。

• 主要风险：三星电子——存储供需显著恶化、智能手机利润率大幅收缩、移动OLED市场份额流失；SK海力士——存储供需恶化及技术迁移延迟、手机/PC/服务器需求走弱、三星HBM业务进展对海力士HBM收入利润的冲击、AI相关capex下降；三星电机——行业MLCC供给增幅超预期、AI服务器/汽车/智能手机需求弱于预期；LG Display——IT LCD面板价格与TV OLED出货的上下波动。

推荐标的

• 三星电子（Samsung Electronics，005930.KS）：Buy，目标价W490,000，现价W276,000；目标价基于12个月2026-2027E EV/EBITDA的SOTP估值。

• 三星电子优先股（Samsung Electronics (Pref)，005935.KS）：Buy，目标价W360,000，现价W204,500；基于27%的目标优先股/普通股折价。

• SK海力士（SK Hynix Inc.，000660.KS）：Buy，目标价W3,500,000（目标P/E 9.0X），现价W1,833,000；报告预计其3Q26总收入同比+305%。

• 三星电机（Samsung Electro-Mechanics）：Buy，目标价W2,250,000（2027E-2028E EV/EBITDA驱动的SOTP），现价W1,561,000；预计3Q26 MLCC收入同比+44%，受AI服务器/车用MLCC拉动。

• LG Display：Neutral，目标价W11,600（12个月前瞻P/B，目标倍数0.9x），现价W8,580；预计3Q26收入同比-2%。

• 覆盖组合（coverage universe）：Hansol Chemical、LG Display、LG Electronics、LG Innotek Co.、SK Hynix Inc.、SKC、Samsung Electro-Mechanics、Samsung Electronics、Samsung Electronics (Pref)。

关键图表

图1. 环氧树脂进口趋势与海力士HBM出货量一直呈现强相关性

图2. 韩国科技公司主要产品的月度进出口趋势

图3. 韩国科技公司主要产品的季度出口趋势