2026-09-15 · Deutsche Bank · 公司/行业基本面

德意志银行：德银私募资本监控：AI是第二大风险

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摘要

德意志银行研究学院2026年9月私募资本监控报告指出，宏观环境已超越退出环境，成为大型上市私募资本管理人最担忧的问题，而AI相关风险（过度建设、资本错配、对软件的颠覆）位列第二。 Q2财报整体强劲：募资、AUM与费用相关收益（FRE）普遍创纪录或接近纪录，8家大型管理人股价较年内低点反弹+32%、较6月低点+25%，但YTD仍-11%，行业增长日益K形分化，散户毛募资同比下滑近三成（-29%）。 AI基础设施已成为全公司级资本部署与盈利主题：Blackstone数据中心平台总价值达1850亿美元（年初为1300亿美元），Apollo提及周期内累计超8万亿美元AI基础设施投资并主导350亿美元博通融资（迄今最大私募信贷融资），Brookfield估计AI相关资本开支达10万亿美元。与此同时，美国数据中心建设年化规模达700亿美元、早期产能约60%来自无经验开发商、部分预测显示装机容量3年内翻倍，过度融资风险上升。私募信贷恐慌指标已过峰值回落（Google搜索热度下降、危机类媒体报道减少），但BDC中位折价率仍宽达约22%。退出活动恢复但高度选择性：KKR录得史上最大变现季度（已实现业绩收入8.48亿美元），Carlyle二季度返还近70亿美元，而软件、专业与信息服务类（约占PE市场30%-40%）活动明显偏弱。报告为行业监控类研究，未给出评级或目标价。

主要观点

宏观环境取代退出环境成为私募资本管理人第一大担忧，AI相关风险位列第二。

私募资本增长强劲但日益K形分化：规模、投资业绩、项目获取能力和产品广度使募资向最大平台集中，弱势管理人和同质化产品承压。

尽管sponsor并购疲弱、退出不均、部分私财和软件领域受扰，募资、AUM和费用相关收益普遍创纪录或接近纪录。

AI基础设施成为全公司级资本部署主题，从数据中心延伸至电力、算力、芯片、连接和投资级融资，电力可得性正成为比资本更重要的约束。

Blackstone数据中心平台总价值达1850亿美元（含在建项目），较2026年初的1300亿美元上升，管理层称未来几年可能翻倍，稳定数据中心的长期持有市场最终或达1万亿美元；其Q2十大增值中九个与AI相关。

Apollo提及周期内累计AI基础设施投资超8万亿美元，并主导350亿美元博通融资（迄今最大私募信贷融资）；Brookfield估计AI相关资本开支达10万亿美元、AI相关部署速度约为其正常15%-20%业务增速的两倍；Blue Owl拥有或在建超140个数据中心、租赁与自有容量15.3GW。

AI过度建设、资本错配与执行风险是Q2电话会上最一致被提及的风险：Brookfield认为对过剩产能的担忧合理、部分资本将不可避免被错配，Blackstone承认可能存在过度狂热但相信电力、芯片和许可约束供给。

美国数据中心建设近月加速、年化规模达700亿美元，无经验开发商约占早期产能的60%，叠加长期收益率上升，放大了规模化融资的过度投资风险；部分预测显示装机容量3年内翻倍。

私募信贷恐慌已过峰值：Google搜索热度回落、媒体中提及“crisis”的文章数量下降；BDC处于今年抛售中心，此类可跟踪指标回落或预示情绪和资金流改善，但BDC中位折价率仍宽达约22%。

退出活动恢复但高度选择性：KKR录得史上最大变现季度（已实现业绩收入8.48亿美元、已实现投资收入2.2亿美元、未实现收益约180亿美元）；Carlyle二季度返还近70亿美元、过去一年370亿美元，美国并购策略12个月返还公允价值的23%（高于行业均值两倍以上）；TPG二季度变现50亿美元、上半年近140亿美元（同比+28%），而行业变现环比下降约46%。

Blackstone按AI敏感度对PE市场分层：AI、电力、电气化和能源资产获强战略/赞助方/IPO需求，AI未影响业务流动性充足，而软件、专业服务和信息服务活动明显偏弱——该类约占PE市场的30%-40%；TPG称其软件敞口中逾75%有望受益于AI。

市场与资金流：美国上市私募管理人指数较年内低点反弹+32%、较6月低点+25%，但YTD仍-11%（标普500 +14%、美国银行+18%）；欧洲同业较3月低点反弹+23%、YTD -1%；整体募资大增（+40%，部分因一次性因素）、部署同比+20%、变现同比+27%，而散户毛募资同比降近三分之一（-29%）。

论述逻辑

Q2大型上市管理人财报电话会与市场数据 → 管理人担忧评分显示宏观环境为第一担忧、AI相关风险（过度建设、资本错配、软件颠覆）为第二 → AI基础设施带来数据中心/电力/算力/投资级融资的新部署机会并使私募资本进一步远离并购主业（Blackstone平台1850亿美元、Apollo周期投资超8万亿美元、Brookfield估计资本开支10万亿美元）→ 但建设加速（年化700亿美元）、无经验开发商占早期产能约60%、装机容量3年内翻倍的预测区间，叠加长期收益率上升，放大过度融资担忧 → 另一面，私募信贷恐慌指标（Google搜索、危机类媒体文章）见顶回落、软件股因业绩稳健而反弹，缓解AI颠覆担忧 → 退出市场重开但高度选择性（AI相关资产需求强劲、软件类占PE市场30%-40%且活动明显偏弱、行业变现环比-46%）→ 募资/AUM/FRE创纪录但K形分化、散户毛募资同比-29% → 结论：结构性增长与平台化变现能力支撑Q2强劲乐观基调，但AI是仅次于宏观的第二大风险。